兴业证券-新城控股-601155-年报点评：销售业绩高增长，行业地位大幅提升-190310

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        投资要点
        业绩实现高增长。2018年公司实现营业收入  541.33亿元，同比增长  33.58%；实现归母净利润104.91  亿元，同比增长74.02%；实现基本每股收益4.69  元，同比增长73.06%。业绩高增速的原因：1）过往公司销售高增速带来结算规模的大幅增加；2）盈利能力仍然维持在较高水平；3）公允价值变动增厚净利润。
        销售突破两千亿，实现行业排名和销售业绩的双跨越。2018  年实现合同销售金额2,210.98亿，同比增长74.82%，超额完成年初设立的1800  亿目标，增速位列十强房企第一。公司前瞻性的充分受益了三四线加杠杆去库存带来的大繁荣，公司布局的三四线城市量价齐升，三四线城市销售金额贡献达到62.3%。
        2018年拿地节奏略有放缓，三四线占比提升，但大多是长三角的三四线城市。2018  年全年，新增总建面4773.24  万方，同比增加40.7%；新增拿地金额1112.16  亿元，同比增加24.5%；拿地成本占销售金额的比重为50.3%，相较2017  年全年的70.7%下降了20.4  个百分点。拿地金额看，一二线占比29.16%，三四线占比70.84%。土储资源丰富，截止2018  年末，公司总土地储备10952  万方，一二线占比38.6%，三四线占比61.4%。
        商业物业经过多年沉淀和积累，开始进入快速增长阶段。公司已累计开业42  座吾悦广场，全年实现租金及管理费收入21.16  亿元，同比增长107.44%，平均出租率达98.83%。
        公司凭借在资本市场良好的声誉，融资成本仍控制在较低水平。2018  年全年综合融资成本6.47%，截止四季度末，公司预收款1100  亿，在手现金454  亿，短期负债201  亿，净负债率仅49%，下降19  个百分点。
        投资建议：新城控股兼具低估值、高成长、持续创新、管控能力强等特点，是当前房地产新世界、新视野、新市场大逻辑下优质标的。我们预计公司2019-2020  年EPS  分别为6.19  元、7.74  元，对应的PE  分别为5.6  倍和4.4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：地产销售不及预期，货币政策持续收紧。