国信证券-中国科培-1890.HK-2021中报点评：内生增长强劲，外延并购成绩显著-210901

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业绩增长符合预期，成教规模大增速快公司FY2021H1实现收入6.34亿元（+51.4%），收入增长主要来自于本科及成人教育在校生人数的快速增长、平均学费的提升，以及哈尔滨学校的并表。

毛利润4.52亿元（+46.0%）；经调整净利润4.20亿元（+35.0%）。

在校学生数10.47万人（+28.8%）；其中本专科统招人数4.51万人，本科生占比86.0%；成人教育业务增速快，成教总人数5.11万人（+51.9%），占总学生数的48.8%，规模和占比都位列业内第一。

内生增长强劲，哈尔滨学校已并表2021/2022学年，公司广东两所学校在校生人数9.40万人（+30.7%）；哈尔滨学校于4月份实现全面并表，本科生人数0.97万人，新招收的校外成大学生人数938人，同时招收了第一届专升本学生。

学费方面，2021学年各本科学校的本科学费较上学年提升约10.0%；预计2021学年肇庆中职新生学费提升约5.0~10.0%。

哈尔滨学校自收购后，投后管理效果显现，2021H1收入同比+37.0%，净利润+97.0%；考虑加回2020H1退回住宿费，净利润同比+50.0%。

外延并购成绩显著，未来规划清晰公司分别于今年3月和7月完成淮北理工学院和马鞍山学院100.0%股权收购。

两所学校预计将从2021/2022学年开始并入集团，届时在校生人数预计增长20.0%以上，在校生总数将超过12万人。

未来公司仍将保持较快的并购速度，并购标的以高质量本科为主。

期末现金13.97亿元，在手现金充裕；资产负债率47.1%，负债增多主要因马鞍山学院并购支付对价、淮北理工学院新校区建设等所致。

维持盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级我们预计FY2021-2023收入分别为12.81、15.70和17.76亿元（包含哈尔滨学校收入）；调整后净利润为8.14、10.70和12.27亿元。

8月30日收盘价对应2021-2023年预测PE分别为9.52、7.24和6.31倍。

维持“买入”评级和6.96~8.46港元的合理估值区间。

风险提示：转设进度不及预期；扩张进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。