渤海证券-环保及公用事业行业2019年第二季度投资策略报告：融资预期改善助推板块估值修复，关注垃圾焚烧领域-190315

《渤海证券-环保及公用事业行业2019年第二季度投资策略报告：融资预期改善助推板块估值修复，关注垃圾焚烧领域-190315（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-环保及公用事业行业2019年第二季度投资策略报告：融资预期改善助推板块估值修复，关注垃圾焚烧领域-190315（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        板块整体表现尚可，估值有所提升
        2019  年春节前，受资金紧张、市场人气持续低迷影响，环保及公用事业板块整体表现较差；春节后，在A  股整体上涨、市场人气逐渐回暖的带动下，环保及公用事业板块伴随大盘反弹。整体而言，2019  年年初至今，环保及公用事业板块总体表现尚可。截至3  月14  日，沪深300  指数上涨23.17%，SW公用事业指数上涨15.16%，跑输沪深300  约8  个百分点。估值方面，年初至今，环保及公用事业行业估值持续提升。截至3  月14  日，SW  公用事业板块市盈率（TTM  整体法，剔除负值）为21.21  倍，较年初上涨13.49%，相对沪深300  的估值溢价率则由年初的87.99%下降至77.06%。自去年10  月板块触底反弹后，目前，公用事业板块市盈率已经接近近3  年来历史中值（PE约21.0X），具备一定的想象空间。
        板块盈利下滑明显，个股业绩进一步恶化
        截至2018  年3  月14  日，环保及公用事业板块已经公布2018  年年报或者业绩快报的59  家上市公司2018  年实现归母净利润403  亿元，同比下降13.9%，行业整体增速下滑明显。59  家公司中，除9  家净利为负外，其余公司归母净利均为正值。其中，约20%的公司18  年业绩同比增速超过50%；另外，约42%的公司18  年业绩同比下滑，其中一半左右下滑幅度超过50%；个股盈利进一步恶化。
        垃圾焚烧：三化优势突出，景气度上行
        近年来，我国城市生活垃圾清运量持续快速增长。2017  年，全国城市生活垃圾清运量约2.15  亿吨，较2005  年增加38.16%，年均复合增速2.73%。伴随城镇化持续推进以及人民生活水平提升推动，预计城市生活垃圾产生及清运量都将持续增加。另外，虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从2005年的51.7%大幅提升到2017  年的97.74%，但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大，仅2005-2017  年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达4.49  亿吨，若考虑无害化处理率更低的县镇及农村，则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。持续增长的垃圾清运量以及数量巨大的未无害化的历史累积存量，为垃圾处理行业提供了旺盛的处理需求。根据测算，2018-2020  年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模将达1,467  亿元（年均489亿元），市场空间广阔。
        危废处置：供需缺口大，千亿市场待释放
        2006-2017  年我国工业危废产生量从1,084  万吨增加至6,937  万吨，年均复合增长率18.4%，危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后，我国危废还存在底数不清问题，尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围，实际的危废产生量或被严重低估。根据生态环境部发布的《2018年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2017年，全国危险废物实际经营规模为2,252万吨（含收集28万吨），仅为生态环境部公布的危废产生量6,937万吨的32.46%，处置缺口巨大。另外，危废目前产能利用率也较低，2017年实际经营规模仅为全国核准经营规模8,178万吨/年的27.53%。"两高"发布新司法解释、长江经济带固体废物大排查、清废行动2018开展和无废城市试点方案的印发，监管执法再升级，高压态势下，危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大，预计在2020年危废利用处置市场规模将达到2,193亿元。    
        投资建议      
        受融资环境偏紧影响，2018年环保及公用事业板块整体业绩表现不及预期。行业层面，政府打好污染防治攻坚战的坚定决心不变。今年1月，国务院印发《"无废城市"建设试点工作方案》，提出将在全国范围内选择10个左右有条件、有基础、规模适当的城市，开展"无废城市"建设试点；同时，全国生态环境保护工作会议召开，部署了2019年生态环境保护的重点工作；2月，生态环境部、发展改革委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》；3月，国务院总理李克强在全国两会上作政府工作报告。政府工作报告中指出，2019年生态环保的主要工作任务包括巩固扩大蓝天保卫战成果，强化水、土壤污染防治，加快固体废弃物和城市垃圾分类处置等。融资环境方面，今年以来，两办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》、银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，融资利好政策相继出台。另外，政府工作报告还强调，要着力缓解企业融资难融资贵问题，提出改革完善货币信贷投放机制、加大对中小银行定向降准力度等多项举措。今年以来，中央相继表态要加快解决民企融资困难，银保监会等相关部门也已推出系列措施支持，民企融资环境预期改善，板块估值有所提升，但是政策传导至业绩需要一定时间，因此短期仍然建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。同时，建议关注有望受益于融资边际改善的超跌个股的反弹机会。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、东江环保（002672.SZ）、伟明环保（603568.SH）和先河环保（300137.SZ）。    
        风险提示    
        1）政策落实低于预期；2）项目落地缓慢；3）监管执法力度不及预期；4）行业竞争加剧致毛利率下滑。