兴业证券-云海金属-002182-业绩大增，宝钢入股汽车镁材有望加速-190321

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        投资要点      
        公司发布  2018  年报：2018  年公司实现营业收入  51.0  亿元，同比增  3.5%；实现归母净利润  3.30  亿元，同比增  112.8%；实现扣非归母净利润  2.09  亿元，同比增  91.1%。2018Q4，实现营业收入  12.9  亿元，同比降  2.9%、环比降  5.7%；实现归母净利润  8186  万元，同比增  309.8%、环比降  20.0%；实现扣非归母净利润  8213  万元，同比增  356.9%、环比增  25.8%。
        公司业绩大幅增长的主要原因：一是总体毛利率提升。2018  年主营业务收入仅同比增长  4.6%，但毛利率较上年增加了  2.93  个百分点，毛利同比增加了近  1.6  亿元。而综合毛利率提升的主要原因则是镁合金盈利的提升。2018  年，公司镁合金的毛利率较上年增加了  3.15  个百分点，而营收同比增长了  8.7%。2018  年镁锭、硅铁价差拉大。镁锭均价  1.75  万元/吨，同比增  9.7%；硅铁均价  6791  元/吨，同比增  7.1%；两者价差  9987  元/吨，同比增  11.6%。二是拆迁补偿款，导致非经常性损溢大幅增加。公司资产处置收益达到  1.16  亿元，主要是来自苏州厂区拆迁而获得的政府补助。
        看好公司未来的发展。一是，宝钢金属入股公司将发挥战略协同作用，双方可以在汽车轻量化方面开展广泛的合作。二是，公司继续布局镁合金精深加工、铝加工领域。公司作为镁行业领导者，一方面继续在巢湖建设原镁产线，另一方面逐步延伸至下游深加工领域，产能不断放量。未来的深加工项目有印度  100  万件压铸件及配套镁合金、100  万件轮毂项目、1  万吨铝扁管项目、运城及巢湖各新增  5  万吨高端铝棒、运城铝中间合金项目。
        盈利预测与评级：考虑中期内原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长，长期镁合金深加工领域市场空间打开；上调公司  2019-2021  年归母净利润为  4.71  亿元、5.91  亿元和  5.86  亿元，EPS  为  0.73  元、0.91  元和  0.91  元，对应  2019  年  3  月  20  日  PE  分别为  13  倍、10.3  倍和  10.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：镁价大幅下跌；深加工项目不达预期；其他因素