国信证券-新天然气-603393-2018年年报点评：亚美能源亮眼，业绩成长可期-190322

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        2018  年营收增长  60.58%，归母净利润增长  26.88%
        公司  2018  年营收+60.58%至  16.32  亿元，归母净利润+26.88%至  3.35  亿元，归母扣非净利润-11.74%至  2.10  亿元。非经常损益主要是并购亚美能源确认商誉  2.10  亿元以及收购费用影响  8911  万元。18Q4  亚美能源整季并表，当季公司归母扣非净利润  9399  万元，超出  18Q3  的  1507  万元。公司拟每  10  股分红10  元并转增  4  股。公司指引  2019  年收入  25  亿元，净利润  5.2  亿元。
        并购亚美能源贡献业绩增量
        公司  2018  年  8  月底完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源  50.5%股权，并表期内贡献营收  4.61  亿元，毛利  3.31  亿元，占公司全年毛利的  47.15%。亚美能源全年净利润+125%至  4.13  亿元。亚美能源在山西在手潘庄（产能  5  亿方，达产）、马必（产能  10  亿方，18  年  10  月获发改委开发批复）两个煤层气区块，分别与中联煤与中石油合作分成。2018  年，潘庄/马必产量  7.05/0.97  亿方，增速  23%/67%；气价  1.67/1.39  元/方，气价增长  27%/67%；合计产量至  8.02亿方，销量  7.81  亿方。2019  年，公司指引煤层气产量+10%至  8.81  亿方。
        新疆城燃稳健成长，毛利率控制得当
        2018  年全国用气量+18.1%至  2803  亿方，公司新疆  8  个城燃项目售气量+17.8%至  6.5  亿方，售气收入+19.59%至  9.63  亿元，毛利率-1.41  pct  至26.54%，体现购销价格双升，毛差略减。接驳户数-26.21%至  31085  户，但营收-0.50%至  2.08  亿元，毛利率+5.81  pct  至  55.65%，体现接驳费增长。2019年公司指引售气量+7%至  6.98  亿元，新发展  1.74  万户用户。
        并购费用偏高，拉低  18  年并表业绩
        公司现金并购亚美能源对价  26.52  亿元，为此  2018  负债总额+24  亿元至  27.59亿元，财务费用+1.09  亿元，管理费用+2.21  亿元，各项并购费用与亚美能源本期贡献毛利相当，而亚美能源扣除少数股东权益后拉低  2018  年扣非业绩。
        投资建议：看好并购亚美能源成效，首次给予“买入”评级。
        预计公司  2019-2021  年归母净利润  4.78/5.99/7.50  亿元，对应动态  PE  为13.6x/10.9x/8.7x，首次覆盖给予“买入”评级。合理估值  50.80-52.28  元。
        风险提示：亚美能源气量不达预期，气价波动，财务费用高企