国信证券-纺织化学制品行业事件点评：江苏响水化工园区发生安全事故，影响染料和农药的中间体供应-190326

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        事项：
        2019年3月21日14:48左右，位于江苏盐城市响水县陈家港生态化工园区（与连云港市灌南县交界）的天嘉宜化工有限公司发生爆炸，根据央视新闻报道，截至3  月25  日，事故已造成78  人死亡，社会影响极大。事故具体原因、所造成的经济损失以及相应追责通报有待后续跟踪。
        国信化工观点：1）此次事故直接影响精细化工中间体供应格局，相关产品间苯二胺、间苯二酚以及下游染料价格或大幅上涨；2）短期对染料价格影响最为直接，建议重点关注染料行业。染料行业格局稳定，且面临生产旺季，价格上涨直接影响相关龙头公司浙江龙盛和闰土股份的业绩；3）涉事化工企业及所在化工园区短期将面临停产整顿，影响面预计逐步扩散到农药行业；4）化工生产安全管理已经得到政府高度重视，全国排查安全隐患使得供给面有收缩的预期；5）风险提示：相关上市公司暴露生产安全事故，使得业绩大幅波动；行业大范围整顿，造成部分原材料价格大幅波动。
        评论：
        此次事故直接影响精细化工中间体供应格局，相关产品价格或大幅上涨
        肇事公司天嘉宜化工有限公司主要从事精细化工中间体生产，包括间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺、间羟基苯甲酸等产品。此次事故将直接影响国内间苯二胺的供应情况，目前国内间苯二胺主要供应商是浙江龙盛（约7  万吨产能，其中外售约3  万吨）、天嘉宜化工（1.75  万吨产能）、四川红光（1.0  万吨产能，但因环保压力大，实际开工约0.2  万吨）。日前间苯二胺的主要厂商已经停止报价，预计近期价格将大幅上涨。
        间苯二胺价格上涨对浙江龙盛的影响最大，公司每年近7  万吨产量，其中3.5  万吨给自己的间苯二酚配套，3000-4000吨给10  万吨分散染料配套，其余近3  万吨外售。根据测算，公司各项主要产品每上涨1000  元，将年化增厚业绩约2  亿元，其中间苯二胺涨价导致间苯二酚等中间体每涨价1000  元，将年化增厚公司业绩约4.5  亿元。
        短期对染料价格影响最为直接，建议重点关注染料行业
        间苯二胺下游需求主要是染料，间苯二酚，间位芳纶及固化剂等，此次事件将对下游相关产品的价格产生较大的影响。我们建议重点关注染料行业，主要原因有3点：1、间苯二胺是分散染料的原材料，将从成本端直接推动染料价格的上涨；2、染料行业格局稳定，市场份额集中，染料价格向下游转移能力强，易涨难跌；3、节后是下游印染行业的开工旺季，对染料需求旺盛，易推动染料上涨行情。其中建议重点关注染料行业龙头浙江龙盛、闰土股份，公司持续多年保持较强盈利能力，目前估值仍处于低位。
        涉事化工企业及所在化工园区短期将面临停产整顿，影响面预计逐步扩散到农药行业
        涉事企业非首次发生安全事故，反映园区安全管理方面仍有隐患。国家安全监督总局于2018  年2  月8  日，发布文件中说明天嘉宜存在13  项安全隐患问题，后经整改，天嘉宜化工于2018  年8  月9  日公示申请复产。此次再次发生事故，我们预计不仅仅是该涉事企业，整个响水化工园区必然再次停车整顿，同时江苏其他化工园区都将进行安全检查，此前停产企业复工进度将再次受到影响。相关中间体及农药品种的生产及市场供给将受到较大的限制，我们预计农药价格有望维持高位，利好扬农化工（扬州、如东）等生产管理严格的优质农药公司。
        化工生产安全已经得到政府高度重视，全国排查安全隐患使得供给面有收缩的预期
        此次事故受灾群众人数较多，且属于多次复发，已经引起政府的高度重视，化工企业的安全生产管理的重要性将得到重视。我们预计化工产业园区较为集中的江苏、山东、河北等省市的环保安全督导力度或再次加大，行业供给面逻辑或重新上演，在当前化工行业PPI  持续下行的低迷状况下，行业供需格局有望缓解甚至得到反转。
        长期看，我们认为影响最大的是精细化工行业，这些行业细分产品众多、且以民营企业为主，特别是一些中小企业仍有安全管理不规范的现象。这些行业的市场份额向管理优秀的上市公司持续集中的趋势已是必然，长期看，即便农药、助剂等行业没有增长，龙头公司仍可享受市场份额提升所带来的成长红利，建议重点关注染料、农药、固化剂、甜味剂、橡胶助剂、PVC  助剂等行业。
        风险提示
        1、相关上市公司暴露生产安全事故，使得业绩大幅波动；2、行业大范围整顿，造成部分原材料价格大幅波动。