兴业证券-紫金矿业-601899-如何解读量价、成本、资产减值、非经常项目、投资收益以及未来现金流？-190324

《兴业证券-紫金矿业-601899-如何解读量价、成本、资产减值、非经常项目、投资收益以及未来现金流？-190324（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-紫金矿业-601899-如何解读量价、成本、资产减值、非经常项目、投资收益以及未来现金流？-190324（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点      
        公司发布2018年年报：2018年，公司实现营收1059.94亿元，同比增12.1%，归母净利  40.94  亿元，同比增  16.71  %，扣非归母净利  30.61  亿元，同比增13.51%。其中，Q4  营收  298.21  亿元，同比下滑  8.44%，环比增长  13.14%，归母净利润  7.41  亿元，环比下滑  10.24%，扣非归母净利润-1.66  亿元，环比  2018  年  Q3  扣非净利润  8.5  亿元下滑较为明显。我们认为，影响  Q4  扣非归母净利润在于较大资产减值和新并购融资带来的财务费用等，且  Q4部分矿产品成本出现环比大幅提升，预计未来低成本矿山产量释放，成本端将有所改善，剔除资产减值和短期财务费用压力后，业绩表现符合预期。
        Q4  收入增长受益于量价齐升，但矿产品成本上升幅度略超预期。量价齐升背景下，Q4  矿产品与冶炼收入或环比提升  28.9%，价格依靠金、铜、铁精矿和冶炼锌均环比上升，销量端除去冶炼铜和矿产银均实现环比回升，且去年矿产铜锌产量均略超标完成指引，伴随科卢韦齐二期/多宝山/RTB  和  Nevsun  等项目投产扩建，矿产铜锌金产量均或大幅提升。同时，2018  年矿产铜/金/锌/铁精矿的生产成本同比上升  4.1%/5%/1.6%/9.2%；特别是，Q4矿产铜/金/锌/铁精矿成本分别环比提升13.4%/18.1%/-7.3%/50%，成本端增幅略超预期，Q4  毛利仅环比下滑  0.33  亿元也主要依托产品量和价的弥补，预计伴随低成本矿山投产，未来矿产成本将有所下滑。
        Q4  扣非归母净利环比减少约  10.16  亿元主要受短期财务费用和一次性资产减值拖累。我们测算，财务费用/资产减值/管理费用/税金成本/研发费用/销售费用/毛利减少分别对公司环比减利  3.04  亿元/2.25  亿元/1.58  亿元/1.48  亿元/0.58  亿元/0.24  亿元/0.33  亿元，且毛利下滑更多在于单季度成本大幅抬升所致，预计未来或有所改善。Q4  归母净利环比跌幅元低于扣非主要依靠  Q4  投资收益环比增加  6.15  亿元（其中，紫金铜冠的长期股权投资重估带来  4.31  亿元利润增厚）和公允价值变动损益环比增加  2  亿元。
        盈利预测与评级：通过比较项目所需投资、当前债务压力和公司能采取的融资手段，我们判断公司长期并无资金压力，下调  2019-2021  年将实现归母净利润  48.1、53.9、74.7  亿元，暂不考虑增发后的股本摊薄影响，对应EPS  0.21、0.23、0.32  元，对应  2019  年  3  月  24  日  PE17.2X、15.3X、11.1X。伴随多个铜矿产能释放，业绩有望迎来大幅提升，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：经济复苏力度不及预期，贸易战风险、自身项目推进不如预期等