国信证券-攀钢钒钛-000629-2018年年报点评：受益钒价高位，业绩创新高-190327

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        四季度盈利再提升，创上市以来最好业绩
        2018  年，公司实现营业收入  151.61  亿元，同比增长  60.68%；全年实现归属于上市公司股东的净利润  30.90  亿元，同比增长  257.96%，创上市以来最好业绩。四季度单季，公司实现归母净利润  10.43  亿元，同比增长  440.12%，环比增长  16.20%。
        产能释放，市场向好，产品销量稳步提高
        2018  年，公司钒制品销量达  23.23  万吨，同比增长  20.24%。公司生产钛白粉22.84  万吨（其中含氯化钛白粉  1.1  万吨），同比增长  14.24%；钛渣  19.15  万吨，同比增长  19.40%。2019  年，公司钛白粉产量有望继续提升，公司业务发展计划为硫酸法钛白粉  22  万吨，氯化法钛白粉  2  万吨。
        受益于钒价大涨，钒制品毛利率大幅提升
        受益于钒产品供需向好，价格提升，公司钒制品毛利率持续提升，2018  年钒制品实现毛利  30.37  亿元，同比增长  299.61%。2018  年，螺纹钢新国标的实施，以及石煤提钒受到环保限产，使行业阶段性供不应求，推升钒产品价格，四川地区片钒全年平均价达  26.7  万元/吨，较  2017  年均价上涨  130.6%。
        钒价有回调，但仍保持高位
        2018  年  12  月，钒产品价格开始明显回落，一方面是因为螺纹钢新国标落地情况不及预期，一方面是因为钢厂利润下滑抑制钒产品价格。螺纹钢新国标的实施是长期发展趋势，随着国家质检总局对螺纹钢新国标执行情况抽查工作的展开，以及钢厂盈利趋于稳定，钒产品价格也有望保持。截至  3  月  25  日，四川地区片钒价格为  22  万元/吨，处于较高水平，支撑公司盈利保持合理水平。
        风险提示：螺纹钢新国标执行不及预期，钒产品供给增加。
        投资建议：给予“增持”评级
        考虑到黑色产业链整体盈利回落，钒产品价格回调，公司盈利或受到影响有所下  滑，  我  们  调  低  公  司  评  级  至  “  增  持  ”  。预  计  公  司  2019-2021  年  收  入135.5/138.1/140.0  亿元，同比增速-10.6/1.9/1.4%，归母净利润  28.7/29.9/30.4亿元，同比增速-7.0/4.1/1.7%；摊薄  EPS  为  0.33/0.35/0.35  元，当前股价对应  PE  为  10.9/10.5/10.3x