国信证券-汇付天下-1806.HK-业绩稳增长，今年将迎估值修复-190328

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        全年收入高速增长  88%，净利润增长  51%
        2018  年公司营业收入  32.46  亿元，同比增长  88%，经调整净利润  2.63  亿元，同比增长  51%，业绩符合市场预期。
        整体毛利率有下降，移动  POS  毛利率上升
        公司  2018  年毛利率从  2017  年的  32.8%下降至  27.4%。毛利率下降主要是移动  POS  提供的支付服务占比交  2017  年上升，但移动  POS  毛利率也有上升，从  2017  年的  20.9%上升至  2018  年的  21.4%。
        2018  年完成支付交易额  1.8  万亿，增加  58%
        公司收入来自支付交易额的佣金，基于客户规模与业务范围的持续扩大，公司2018  年完成支付服务交易量  1.8  万亿元，同比增  58%。公司优化出口电商类商户解决方案，跨境业务交易规模快速增长，2018  年实现跨境支付交易量  202亿元，同比上涨  312%，营业收入  3000  万元，同比增  115%。公司主要客户包括小微商户和垂直行业客户。小微商户由  2017  年底的  580  万家增至  2018年底  830  万家，行业客户由  2017  年  5700  家增至  8700  家。
        今年将迎来估值修复
        2019  年  3  月  26  日，有第三方支付公司在  A  股过会，预计今年将登陆  A  股。A股通常发行市盈率  23  倍，远高于公司目前  12.2  倍的  PE，届时港股估值向  A股靠拢，公司估值将迎来修复。
        维持“买入”评级
        预测  2019~2021  年收入分别为  46.18  亿元/64.8  亿元/89.56  亿元，增速分别为42.3%/40.3%/38.3%，2019~2021  净利润分别为  3.43  亿元/44.33  亿元/5.39亿元，增速为  30.3%/26.4%/24.5%，对应  EPS  为  0.27  元/0.35  元/0.43  元；股价(20190327))对应  2019~2021  市盈率分别  12.2  倍/9.6  倍/7.7  倍。公司合理估值范围  PE  为  22~23  倍，对应股价  7~7.4  港币，维持“买入”评级。
        风险提示
        移动  POS  布局推进不及预期，新支付方式变革替代现有业务。