兴业证券-土耳其的波动告诉我们：新兴市场的逻辑已变化-190328

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        投资要点
        我们在  3  月  26  日的报告《土耳其会是那只煽动的翅膀吗？》中已指出，近期土耳其汇率及利率再次大幅波动。而过去两天，我们看到土耳其的问题仍在继续发酵。同时，阿根廷的汇率贬值幅度也在扩大。在全球央行已明显转向宽松的背景下，市场的困惑在于为何新兴市场仍波动不断？我们对此的看法如下：
        新兴市场波动背后的逻辑已切换。
        o  2018  年新兴市场波动的逻辑：负债端的脆弱性；
        o  2019  年以来：全球经济周期向下确认，风险资产属性是主要原因。美联储、欧央行在货币政策转向上的节奏加快，也恰恰印证了全球经济周期（包括美国的经济周期）的拐点。在此背景下，全球避险情绪的上升，新兴市场被抛售的逻辑在于其作为典型的风险资产的  Beta  属性。
        这意味着，需跟踪的指标也在发生变化。
        o  谁更易受冲击？除了外部偿债压力高的经济体（如阿根廷、土耳其）以外，资本市场外资参与度高、估值更高的新兴市场（如巴西、土耳其、印度）受冲击也将较大。
        o  从跟踪体系上来看，2018  年美债收益率是一个核心观察指标。而今年全球基本面，尤其是全球贸易相关的经济指标将成为更重要的跟踪指标。
        对中国的影响。
        o  短期来看，海外金融市场的不确定性，意味着需要配置一些对冲风险的工具，如黄金、衍生品。
        o  但中期来看，我们认为中国的权益资产处于战略配置期，这一判断依然没有改变。
        风险提示：欧洲经济见底回升，美国企业盈利大幅改善。