兴业证券-正海磁材-300224-磁材盈利继续扩张，电机业务拖累较大-190326

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        投资要点
        公司发布  2018年年报：2018年全年实现营收  16.8亿元，同比增长  41%，实现归母净利润-8556.07  万元，同比下滑180%；2018Q4  实现营收5.14亿元，同比增长15%，环比增长37%，实现归母净利润-1.42  亿元，同比下滑242%、环比下滑716%。2018  年度公司不进行利润分配。
        2018  年营收稳健增长，但净利润大幅下滑。2018  年公司营业收入增与净利润增速出现较大分化，同时全年销售毛利率同比下降3.96pct  至17.64%。公司业绩变化的原因主要在于：1）  钕铁硼永磁材料与新能源汽车电机驱动产销量同比提升，板块营收均实现稳健增长；2）钕铁硼永磁材料受到原材料成本提升的影响，毛利率出现小幅下滑，同时这也是2018  年全行业均面临的变化；3）新能源汽车电机驱动业务受到行业竞争加剧影响，毛利率同比下滑2.98pct  至9.16%，板块净利润则较去年同期下降了31.76%；4）公司对收购上海大郡形成的商誉计提商誉减值损失1.49  亿元，对收购上海大郡形成的无形资产计提无形资产减值损失1675.14  万元。
        看好2019  年风电用磁材下游需求增长。预计2019-2020  年国内风电将有望掀起新一轮的抢装潮，根据测算今年风电用钕铁硼的需求增速可达77%；公司作为风电用钕铁硼磁材第一梯队的供应企业有望大幅受益。从公司产成品库存来看，钕铁硼永磁材料与钕铁硼永磁材料组件的库存分别同比增长116%、885%，这正是由于公司在手订单增加、备货量提高所致。
        投资建议：考虑到2019  年风电抢装行情，公司作为风电用钕铁硼磁材第一梯队的供应企业有望大幅受益。调整公司盈利预测：预计公司2019-2021年净利润分别为1.21  亿元、1.34  亿元、1.52  亿元，对应EPS  分别为0.15元、0.16  元、0.18  元，对应3  月25  日股价7.3  元/股的PE  为50  倍、45  倍、40  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、钕铁硼需求不及预期；2、稀土价格大幅波动；3、新能源汽车发展不及预期