兴业证券-四创电子-600990-内生业务平稳，注入预期渐强-190331

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        2018年报：营收52.46亿元，同比增长  3.75%；归母净利润  2.57亿元，同比增长27.82%；扣非后归母净利润1.90  亿元，同比下滑13.19%。
        营收略增，非流动资产处置收益导致归母净利润显著增长。2018  年公司非经常性损益6747  万元，主要系博微长安老区厂房清理形成的非流动资产损益5369  万元。公司整体毛利率成下滑趋势，近三年略有回升，2018年公司毛利率14.95%，同比提升1.34pct。公司主营分散，内生成长较为平稳。
        四创电子作为博微子集团下属唯一上市平台，背靠优质资产，注入可显著增厚公司业绩。近期随着中国海防、国睿科技、洪都航空、航天长峰、中船科技、中国船舶等公司相继公告资产注入事宜，军工板块资产注入热度再起；中国电科集团较低的资产证券化率以及较强的军民融合业务属性，决定集团借助资本化平台做强做大产业规模的诉求更加迫切。公司背靠博微子集团，4  家研究所2017  年合计净利润约9.49  亿元，是上市公司2017年净利润的4.6  倍。公司上市以来，三十八所本部军工资产未有注入先例。我们认为，在国家鼓励、集团倡导和博微子集团及上市公司出于做大做强优质产业的目标来看，未来资产注入预期较大，值得关注。
        盈利预测与投资建议。我们根据公司2018  年报调整盈利预测，预计公司2019-2021  年可实现归母净利润2.84/3.28/3.80  亿元，对应3  月29  日收盘价PE  为29/26/22  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：民品市场竞争加剧，毛利率下滑；军品采购低于预期。