国信证券-浙江龙盛-600352-2018年年报点评：安全生产构筑壁垒，全年业绩创新高-190402

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        事件：公司发布  2018  年年报，去年共实现营业收入  190.76  亿元（同比  26.32%），实现归母净利润  41.11  亿元（同比  66.20%）。公司同时公布  2018  年度利润分配方案，拟以现有股本  32.53  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  2.50  元（含税），共计派发股利  8.13  亿元，与去年分红方案相同。
        四季度业绩环比略有下滑，全年盈利创历史新高
        受下游需求淡季影响，2018Q4  公司染料的均价和销量都环比略有下滑，但是明显好于2017  年同期水平。2018  年  4  个季度分别实现净利润  7.76、10.82、13.21、9.33  亿元，其中  4  季度扣非后净利润为  6.28  亿元，主要是公司非经常性损益  4.07  亿元中有大部分的政府补助款（全年共  2.13  亿元）以及投资收益（全年  1.72  亿元）是在  4  季度确认。全年共实现  41.11  亿元净利润，创下历史盈利新高，另外公司毛利率和净利润分别达到45.43%和  22.08%，也创下上市以来的历史新高。
        中间体业务稳步成长，已经与传统染料业务并驾齐驱
        公司  2018  年全球染料销量  24.19  万吨，中间体销量  10.73  万吨，销售收入分别为  111.0亿元和  36.4  亿元，毛利润分别为  53.10  亿元和  22.97  亿元，中间体的毛利率达到  63.01%，明显超过染料业务的  47.83%。公司中间体产品主要是间苯二胺和间苯二酚，长期保持较好的盈利水平，随着规模的扩大，毛利润从  2008  年的  1.71  亿元增长到  2018  年  22.97亿元，年复合增长达到  30%。
        生产安全及环保排放政策将进一步清理行业落后产能
        受响水化工园区发生的重大事故影响，各级政府对当地化工企业的生产安全管理再次重视起来，同时考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动，我们预计未来染料及中间体行业中的落后产能将进一步清理退出市场。公司长期对安全生产、循环清洁生产极为重视，例如在分散染料项目上，通过清洁生产集成技术应用改造项目，降低废水固废排放量，解决扩产瓶颈，提高环境承载量。在中间体生产过程中，充分利用间苯二胺、还原物与间苯二酚在一体化生产过程中硫酸阶梯使用，从而达到在减少酸用量的同时实现循环经济。
        投资建议：看好公司在精细化工领域的发展，维持  “买入”评级。
        我们预计  2019-2021  年归母净利润  50.9/53.3/56.7  亿元，同比增速  23.9/4.7/6.4%，摊薄EPS=1.57/1.64/1.74  元，当前股价对应  PE=12.1/11.5/10.8。
        风险提示：行业复产进度高于预期；染料及中间体价格大幅波动。