兴业证券-新希望-000876-轻装上阵，大步向前-190403

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        投资要点      
        事件：新希望公布2018年年报。2018年，公司实现收入690.6亿（+10.38%）；归母净利润  17.05  亿（-25.23%）；扣非后  20.31  亿（-10.75%）。其中，民生银行投资收益  21.02  亿元（+1.03%）。
        其中单四季度：公司收入182.4亿（+9.25%），归母净利润2.54亿（-25.41%），扣非后  3.96  亿（+4.66%）。
        公司拟以总股本  42.16  亿扣减回购  0.73  亿，每  10  股派发现金红利  0.3  元，共计派发  1.24  亿元，占归母净利润  7.3%。：
        行业景气度低迷，饲料业务稳健增长。2018  年在猪弱禽走强的大环境下，全行业饲料销量同比略有下滑，但公司饲料业务保持强势增长，量利双增。总销量达到  1704  万吨（+8.37%），其中猪料  440  万吨（+8%），禽料  1089万吨（+10%），水产料约  106  万吨（+23%）。饲料板块毛利达到  30  亿（+13.63%），我们估计贡献利润  7  亿左右。
        禽产业链景气向上，贡献业绩弹性。2018  年禽产业链景气向上，价格屡创新高，鸡苗均价  4.2  元/羽。由于公司战略调整及下游客户需求，公司种禽存量有所下降，使得全年销售鸡苗鸭苗减至  4.57  亿（-24.63%），养殖量则同比增长  28.75%至  2.6  亿羽，销售鸡鸭肉产品  179  万吨（-5.6%）。我们估计整个养禽板块贡献利润  6  亿左右，其中种禽业务贡献约  3  个亿，养殖及屠宰贡献  3  亿左右。目前鸡苗在  9  元/羽左右的历史高价徘徊，产能紧缩叠加需求替代作用，2019  年禽产业链预期维持高景气。
        无惧疫病，养猪业务持续扩张，迎接未来高景气。2018  年处于生猪周期低点，加上  8  月份后非洲猪瘟影响，猪  e  网报价全国均价  12.7  元/kg。量的角度，公司全年共销售种猪、仔猪、肥猪  255.37  万头（+48.54%），其中外购仔猪占比仍较大。成本角度，公司养殖水平较好，加上仔猪价格偏低，全年出栏完全成本  12.4  元/kg。未来规划角度，据年报披露，公司  2018  年末已投入运营项目产能约  400  万头，新竣工项目产能  120  万头，在建项目产能达  440  万头，另有储备产能超  1800  万头，合计已超过  2700  万头。资产负债表角度，公司生产性生物资产同比持续增加，但相对三季报略有减少，我们估计受疫病影响，公司当前母猪存栏  8  万头左右，全年养猪经营与费用投入致亏约  2  亿。
        一季度及后期，一方面外购仔猪导致成本稳定性较弱，另外非瘟影响，我们估计成本阶段性上浮到  13.5  元/kg  左右。目前公司重心在发展养猪规模，按照运营产能的规划，公司  2019  年出栏有望达到  400  万头（估计仍需外购一半以上仔猪），2020  年进一步增长  70%-100%。行业角度，我们预期在非瘟的持续干扰下，生猪产能深度去化，猪价将在  2019  年趋势上行，2020  年有望突破历史高位。
        食品业务战略明确，盈利能力有所增强。食品业务是长期发展方向，公司在产品结构、渠道、营销及产能扩张方面均有明确规划。公司全年销售猪肉产品  27.83  万吨（+4.9%），各类深加工和预制菜品  14.97  万吨（-7.6%），营收略减但受益于结构改善和渠道优化，盈利能力有所增强，我们估计食品业务贡献利润约  1  亿。
        甩开包袱，轻装上阵。2018  年公司资产减值损失  7  亿，相比  2017  年  1.5  亿大幅增加，非经常损益的部分亏损  3.26  亿，相比  2017  年微幅盈利差别基较大。异于往年的主要原因有：（1）处置固定资产如关停低效公司等非经常损失  2  亿；（2）疫病等因素，导致畜禽死淘等带来非经常损失  1.9  亿；（3）美国蓝星因贸易摩擦等原因盈利不佳，公司处置股权造成账面计提资产减值损失  2.2  亿；（4）养殖行情波动，前期担保管理不力造成农户违约，坏账计提减值损失约  3.5  亿（中报已体现）。
        本期的资产减值损失与大额非经常损益，主要来自于过去两年农牧行业景气度波动，以及产业模式探索过程中的失误修正。我们认为，当期盈利的影响不可忽略，但以公司的业务体量和结构可以承受，也可以理解。同时，本期的处置也意味着未来轻装上阵。
        投资建议：本期公司经营情况整体正常，但因减值和非经常损失导致盈利表现较弱。目前公司重心在发展养猪，预期  2019、2020  年出栏量在  400  万头、700  万头，行业角度猪价景气向上有望突破历史新高，未来  1-2  年是公司高增长碰撞行业高景气的时期，将带来巨大的业绩弹性。另外，禽行业高度景气也将为公司贡献利润向上弹性，担保损失计提等旧患去除打消顾虑。综合来看，我们强烈看好公司后续发展，经调整，预计  2019  年至  2021  年  EPS  为0.77、1.63  和  1.43  元，对应  2019  年  4  月  3  日收盘价格  PE  19.6  倍、9.3  倍和  10.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化