国信证券-全筑股份-603030-业绩高增长，定制精装业务成长迅速-190404

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        业绩实现高增长，设计及家具业务增速亮眼
        2018  年公司实现营收  65.21  亿，同比增长  40.98%；实现归母净利润  2.60  亿，同比增长  58.10%。其中主营业务公装施工实现营收  58.93  亿元，同比增长36.89%；设计业务实现营收  2.96  亿，同比增长  57.45%；家具业务实现营收2.13  亿，同比大幅增长  419.51%。
        盈利能力显著提升，现金流大幅改善
        公司  2018    年  ROE  为  15.09%，同比提升  4.19pct。毛利率为  14.49%，同比提升  1.00pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计和家具业务占比的提升；净利率为  4.40%，同比提升  0.71pct。期间费用率为  7.03%，同比下降  1.08pct；其中管理费用率下降  0.61pct  至  5.34%，财务费用率下降  0.35pct  至  1.04%，销售费用率下降  0.11pct  至  0.65%。总资产周转率为  0.97  次，同比下降  3.00%，应收账款周转率为  1.88  次，同比下降  10.90%；资产负债率为  76.13%，同比上升  8.29pct，增加的负债大部分为应付账款等经营负债，有息的金融负债增加相对较少。全年实现经营性净现金流  1.92  亿，自  2013  年来首次转正；经营性净现金流/营业收入为  2.95%，同比增加  8.98pct。
        Q4  业绩增长放缓
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  10.34  亿、16.50  亿、18.52  亿、19.85  亿，同比增长  122.61%、32.29%、44.44%、21.67%；实现净利润  0.38亿、0.34  亿、0.54  亿、1.34  亿，同比增长  119.23%、304.61%、138.15%、15.29%。四季度公司的业绩增长有所放缓。
        定制精装业务成长迅速，全产业链布局日趋完善
        近年来公司积极拓展  B  TO  B  TO  C  模式的定制精装业务，相对于全装修，定制精装毛利率更高、现金流更好。2018  年公司定制精装业务新签订单  25.81亿元，同比大幅增长  107.64%。此外，公司通过并购整合设计资源，实现了“设计-施工-咨询”的全产业链布局，为后续拓展总承包  EPC  业务模式提供了保障。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.77/1.07/1.40  元，PE  分别为  10.6/7.6/5.9  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。