兴业证券-中国国航-601111-Q4表现超预期，全年业绩逆势增长-190406

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        投资要点      
        中国国航发布2018年年报：2018年中国国航实现营业收入1367.74亿元，同比增长  12.70%；实现归母净利  73.36  亿元，同比增长  1.33%；合基本每股收益  0.53  元，同比增长下滑  1.85%。其中第四季度实现营收  338.94  亿元，同比增长  14.85%；实现归母净利润  3.99  亿元，同比增加  14.37  亿元，业绩表现超预期。
        受益于需求稳定增长、民航供给侧改革和票价改革推进，全年票价同比显著增长。18  年国航客公里收益  0.55  元，同比增长  2.90%。成本端，燃油压力较大，但非油单位成本显著下滑。18  年国航燃油成本同比增长  35.5%至  385  亿元，扣除燃油成本以外合计增长  6.1%，显著低于业务量增速，非油座公里成本下降约  3.4%，全年营业成本合计增长  14.8%。受益于运营规模的扩大、收益水平的提升和对成本端的有效控制，国航全年实现毛利  216.4  亿元，同比增长  2.7%。
        汇兑及投资收益波动较大。18  年全年人民币汇率贬值  5.04%，受此影响，国航产生汇兑损失  23.77  亿元，17  年由于汇率升值，产生汇兑收益  29.28亿元，扣除汇兑影响，国航  18  年实现利润总额  123  亿元，同比增长  44.4%。由于国泰扭亏、售出国货航  51%股权，投资收益由-3.08  亿元增至  13.68亿元，若扣除汇兑和投资收益影响，18  年国航利润总额为  109.66  亿元，同比增长  23.9%。
        投资策略：中国国航干线航线占比较高，盈利能力和业绩稳定性强，随着737-8  停飞事件的持续发酵，预计短期内  737  飞机引进和运营难以恢复，从公司自身角度看，可通过增加其他机型引进或减少退出缓解供给压力，但行业供需缺口扩大的趋势难以逆转，旺季票价弹性有望扩大。预计  19-21年  EPS  分别为  0.72、0.89、1.08  元，对应  4  月  3  日  PE  为  16、13、10  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：737max  事件发酵超预期，政策不确定性，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件