国信证券-三一重工-600031-国内工程机械龙头，借力一带一路强化全球布局-190408

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        工程机械龙头，业绩强劲复苏
        公司为国内工程机械龙头，混凝土机械、挖掘机械市场占有率均为国内第一，起重机为国内前三，受益于行业复苏，公司业绩强劲复苏。2018  年公司实现营收  558.22  亿元，同比+45.6%，创历史新高；归母净利润  61.16  亿元，同比+192%。
        行业复苏持续，存量更新需求成为主导因素
        我们认为，这一轮工程机械行业复苏主要逻辑是存量设备更新需求占主导地位，新增需求其次，且行业竞争格局较上一轮周期更加理性，需求持续性好。挖掘机方面，2018  年挖机销量为  20.3  万台，同比增长  45.0%，行业复苏持续性及景气度均超市场预期；根据我们的测算，未来  3-5  年挖掘机更新需求仍保持  13-15  万台/年，为挖机需求提供有力保障。混凝土机械方面，2018-2021年设备更新需求逐步释放，再叠加基建和房地产投资增长带来的新增需求，未来三年仍可保持稳定增长。
        借力一带一路，打造国际化工程机械龙头企业
        公司从  2009  年起开始积极布局海外业务，在全球拥有四大生产基地，业务覆盖150多个国家及地区，产业布局分布和“一带一路”区域重合度达到70%以上，2011-2018  年公司海外收入规模从  34.25  亿元提升至  136.3  亿元，年复合增速达  21.8%。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园，积极布局一带一路区域市场，未来有望对标卡特彼勒和小松机械，成长为全球工程机械巨头。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司  2019-2021  年净利润分别为  91.9/102.7/113.3  亿元，对应  EPS  分别为  1.10/1.23/1.35  元，对应  PE  分别为  12.2/10.9/9.9  倍，公司是国内工程机械行业龙头公司，随着行业复苏，公司历史包袱逐渐出清，盈利能力逐步释放，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济特别是基建投资和房地产投资等低于预期；一带一路及海外业务发展低于预期；原材料价格波动风险。