兴业证券-航运港口行业2018年报总结：航运业绩回落，港口业绩分化-190407

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        航运港口2018年报分析及2019一季报展望
        航运公司：
    年报分析，油运公司中进海能扣非业绩略有盈利，同比大幅下滑，基本符合预期，2018年是油运市场转折之年，前三季度运价处于极低的水平，拖累业绩，四季度明显回暖；集运公司中进海控扣非略有盈利，较去年同期有一定下滑，基本符合预期，2018年集运市场运价同比基本持平，但燃油成本上涨约30%，造成业绩有一定下行；特种运输公司中进海特扣非略有亏损，较去年同期明显下滑，低于预期，主要是半潜船及沥青船毛利率明显下滑。
    一季报展望，一季度油运VLCC中东-中国航线TCE均值2.8万美元/天，同比增长243%，较去年极低的水平大幅回升，预计招商轮船、中进海能一季度扣非业绩同比明显改善；一季度集运CCFI指数均值同比增长4.5%，预计中进海控一季度扣非业绩同比明显改善；一季度干散货BDI指数同比下降32.1%，对中进海特有一定负面影响，不过公司半潜船业务2019年开始全面执行TCO项目，半潜船收益贡献有望明显提升，预计中进海特扣非业绩同比有所改善。
        港口公司：
    年报分析，已经公布年报的港口公司业绩表现明显分化，集装箱枢纽港上港集团、宁波港、青岛港扣非业绩稳健增长；秦港股份、天津港受政策性影响，扣非业绩有一定下滑；正在进行整合的辽宁港口营口港、大连港扣非业绩大幅增长，日照港受折旧调整影响扣非业绩也大幅增长；连云港、厦门港务扣非业绩小幅亏损。
    一季报展望，前2月中国沿海港口吞吐量同比增长3%，增速同比下降1.7个百分点；集装箱吞吐量同比增长3.5%，增速同比下降5.7个百分点，，预计港口公司业绩增速有一定下行压力。
        投资建议
        航运：关注油运复苏及下半年旺季行情
        美国原油出口增长有望支撑原油运输需求，2020年初IMO“限硫令”生效，届时有望加速老旧船舶淘汰。2019年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初，届时若取消豁免，伊朗油轮可能会有部分停航，有望缓解供给压力。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018三季度开始出现回暖迹象，我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势，美国原油管道有望在2019年下半年开始陆续大规模投产，届时美国原油出口有望放量，而四季度又是传统旺季，运价向上的弹性较大，投资者可择机布局中进海能（A/H）、招商轮船。
        港口：关注政策性的主题投资机会
        受贸易回落影响，国内港口货量增速有一定下行压力，港口公司业绩增长承压。我国正在推进新一轮改革开放，投资者可关注“上海自贸区升级”“长三角一体化、“一带一路”等政策性的主题投资机会。丌过港口公司整体估值水平已经丌低，同时也需注意政策丌及预期等相关风险。
        风险提示
        原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、美国原油出口低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、贸易形势恶化、上海自贸区等政策低于预期、中美贸易谈判结果低二预期。