兴业证券-华友钴业-603799-拟发行股份收购天津巴莫和华友衢州部分股权，锂电新贵再起航-190408

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        投资要点
        公司拟以发行股份方式购买天津巴莫和华友衢州的股权。  ＃  4  月  8  日，公司公告，拟以发行股份方式购买天津巴莫和华友衢州的股权，交易对方为杭州鸿源所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益和新能基金所持有的华友衢州  15.68%的股权之相关的全部权益，并自  2019  年  4  月  9  日开市起开始停牌，公司停牌时间不超过  10  个交易日。
        天津巴莫是全国钴酸锂正极材料龙头企业，是华友钴业的重要客户之一。截止至  2017  年，巴莫科技已具备年产  25000  吨的生产能力，2017  年实现销售额  47  亿元，并且成都巴莫计划总投资  30  亿元，规划正极材料年远期产能  10  万吨。2018  年，巴莫科技钴酸锂出货量  8800  吨，位居全国第三（16.16%），同时  NCM  出货量也达到  6700  吨，占比达到  4.9%，是正极材料行业的领军企业。公司主要向巴莫销售四氧化三钴等产品，2018  年对巴莫科技销售额达到  13.05  亿元，占华友钴产品收入的  13.63%。2017年  6  月  27  日，公司第二大股东桐乡市华友投资曾与相关方签署股份收购协议，拟收购巴莫科技  42.02%的股份，巴莫作为第二大股东的联营企业的子公司。预计此次收购后，公司与巴莫的产品协同效应将再次大幅加强。
        拟收购新能基金持有华友衢州  15.68%的股权，再次实现全资控股。华友衢州为公司重要的锂电新能源材料、钴和铜冶炼企业。2017  年实现营收和净利润分别为  59.9  亿元和  8.78  亿元，分别占比  62.1%和  50.1%，是公司最主要的冶炼基地。2018  年  10  月，新能基金收购华友衢州的债权资产并同步债转股的方式对其增资  7.3  亿元，从而获得华友衢州  15.68%的股权，也有效有效降低华友衢州资产负债率。我们预计，若此次公司收购完成新能基金持有的全部股权之后，又将再次全资控股重要子公司华友衢州。
        盈利预测与评级：伴随  PE527  和  MIKAS  技改项目逐步完全达产，自有钴矿量显著提升，钴矿自供矿山比例或有望继续提升。当前  MB  钴已开始反弹迹象，预计钴价有望触底反弹，公司将逐步从钴领先者→锂电新能源领导者。维持公司  2019-2021  年盈利，预计分别实现归母净利润  8.3  亿元、13.2  亿元、16.1  亿元，EPS  分别为  1.0  元、1.6  元、1.9  元，以  4  月  8  日价格计算，PE  分别为  42.3X、26.6X、21.9X。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：供给端放量过快，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险