兴业证券-纺织化学用品行业：环保及安全事故重塑格局，染料行业强者恒强-190409

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        投资要点  
        中国主导全球染料产业，染料行业集中度高，企业对下游议价能力较强，染料占面料成本比重低，价格传导较为容易。以龙盛收购德司达为标志，中国已主导全球染料产业。以产能计，国内分散染料  CR5  已超  70%，活性染料  CR5  也接近  60%，如果按照实际产量计算，行业市场集中度更高，而下游印染行业则较为分散且染料占面料成本比重低，因而染料企业对下游议价能力较强、价格传导较为容易，回顾历史当事件冲击导致供给收缩时，染料价格上涨幅度较大。
        染料生产工序多、污染重，污水处理非常困难，对环保配套要求严格，且生产过程较易发生安全事故。染料属于较为复杂的有机化合物，废水中一般都有含盐量高、含有机物种类多等特点，难以环保化处理，由于反应步骤多且部分工艺反应过程较为危险，较易发生安全生产事故。
        中间体是染料生产的关键影响因素，全产业链布局是发展趋势。由于染料中间体种类多、污染重、危险高，过去染料企业会外购部分染料中间体，因此历史上中间体供应是影响染料供应及染料价格的重要因素。由于近年来中小规模的染料中间体企业因环保问题生产受限，几家染料巨头均加强了自身关键中间体的配套布局，全产业链布局持续完善。
        响水爆炸事件后果持续发酵，对染料行业格局影响深远。天嘉宜爆炸后，第一层影响是染料中间体间苯二胺供应紧张，推升染料价格，进而响水化工园区内众多染料及中间体企业停产，加剧供给收缩，进一步江苏乃至更大范围内的检查及整治影响整体开工，预计将在较长时间内推动染料价格中枢上行。而从更长远角度看，江苏省作为国内染料重要生产基地的地位预计削弱，染料行业中的中小染料及染料中间体生产企业生存空间持续被压缩，染料龙头企业因同行退出以及自身中间体配套完善而获得更强的话语权，行业秩序已经发生显著改变。
        复盘近年来染料价格走势，在供需格局良好背景下，环保及安全事故冲击是染料价格上涨的主要动力。浙江龙盛收购德司达并获得众多专利后，行业格局进一步优化，而行业中多起环保及安全生产事故的发生，均带动染料价格不同幅度、持续不同时间的上涨。
        重点推荐规模优势明显、原料配套完善、环保执行到位的龙头企业。上市公司中涉及染料行业生产的企业主要包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、亚邦股份、海翔药业、安诺其等，其中重点推荐浙江龙盛（分散染料产能14  万吨、活性染料产能  5  万吨）、闰土股份（分散染料产能  11  万吨、活性染料产能  6  万吨），关注吉华集团、安诺其、亚邦股份、海翔药业。
        风险提示：下游印染需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，环保及安全事故风险。