兴业证券-祁连山-600720-基建发力，看好甘青水泥龙头弹性-190409

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        投资要点
        事件：公司披露2018  年年报，报告期内实现营业收入57.75  亿元，同比降低3.25%；实现归母净利润6.54  亿元，同比增长13.93%；实现扣非后归母净利润6.86  亿元，同比增长28.49%，基本每股收益0.8435  元。公司拟向全体股东每10  股派发现金股利2.96  元（含税）。
        点评：
        量缩价升，Q4  大幅扭亏。公司87%的产能位于甘肃省，2018  年甘肃省全年固定资产投资同比下滑3.9%，水泥产量同比下降4.0%。公司在受到节能减排、错峰生产、矿山综合整治等环保政策以及需求下滑的冲击下，水泥产能发挥受制，全年水泥产量1,850.26  万吨、销量1,885.14  万吨，同比分别降低了12.83%、12.14%。18  年公司水泥熟料均价277.2  元/吨，同比上升23.5  元/吨，吨毛利93.5  元，同比上升15.1  元，吨三费50.3  元，同比基本持平，吨净利（扣除投资收益）36.1  元，同比上升11.5  元，为2011  年以来的最好水平。公司Q4  单季度实现盈利1.04  亿元，而2016  年、2017  年的四季度归母净利润分别为-0.37、-0.05  亿元，为近三年来来首次Q4  单季度实现盈利。
        优化效率，缩减费用，经营效益持续提高。公司通过整合、优化存量产能，淘汰、置换落后产能，目前2000t/d  及以下规模的生产线已全部停产，同时，公司通过技术改造大幅提升现有生产线装备水平和运行效率，使得人均产销量至11  年开始持续上升，自2011  年的0.27  万吨/人上升至2018  年的0.54  万吨/人。
        规模扩张，市占率提高，区域龙头地位显著。近年来公司通过新建、并购等方式在甘、青、藏区域进行战略布局，同时构建区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局，公司在甘肃市场占有率达39%，青海市场占有率达  16%，公司将于2020  年在西藏地区投产两条120  万吨熟料产线，跻身于当地第三大水泥企业。并且，公司在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位，区域性龙头优势显著。
        投资建议：
        公司管理优异，现金流、负债水平改善明显，改建产能即将释放。基建托底下，西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测，预计2019-2021  年公司EPS  分别为0.91、0.93、0.94  元，对应4  月9  日PE  分别为10.4  倍、10.1  倍、10  倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂