兴业证券-寒锐钴业-300618-存货减值拖累Q1业绩，未来盈利能力或将改善-190410

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        投资要点      
        公司发布  2019Q1  业绩预告：2019Q1  公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损  0.55  亿元-亏损  0.6  亿元，同比  2018Q1  盈亏  2.55  亿元大幅亏损，相对于  2018Q4  盈利  0.09  亿元，环比减利  0.64-0.69  亿元。
        预计钴价下跌和存货跌价损失为导致  2019Q1  业绩出现亏损的重要原因：①盈利能力下降核心在价格下跌和高价原料成本库存所致：Q4  钴粉平均价格环比下滑  29.2%至  32.63  万元/吨，同比下滑  52.77%；MB  低级钴季度均价也环比大幅下滑  40.38%至  18.83  美元/磅，同比下滑  52.58%，但因存在粗钴中间品的折扣系数波动，预计粗钴实际成交价环比跌幅相对  MB  低级钴价较小，但仍表现为单边大幅下滑，此为导致公司  Q4  收入大幅下滑的核心因素之一。并且，因公司原料采购价格和成品销售价格存在一定时滞，前期收购的大量高原料库存在移动加权平均法计量背景下，单位成本也或相对环比较高。②预计  Q1  业绩扭盈为亏的核心因素或在于存货跌价损失。类比于同行业公司华友  2018Q4  对期末存货计提存货跌价准备  6.84亿元，考虑公司截止到  2018Q3  公司的存货价值量持续提升至  15.2  亿元，预计在  2019Q1  也或存在公司存货跌价带来的资产减值损失。
        建设  5000  吨电钴将提升单吨钴产品盈利能力，存货减值之后有利于解决高库存压力。2019  年  3  月，公司规划投资  22942.03  万美元在科卢韦齐建设  2  万吨电积铜和  5000  吨电积钴项目，项目相对于做成  5000  吨粗制氢氧化钴而言，将极大节约运输等成本，有利于提高单吨钴产品盈利能力。并且，2018  年底公司发行可转债募集约  4.4  亿元或对前期自由资金投入进行置换，在一定程度上降低公司财务费用。钴价大幅下滑导致囤积大量高成本原料库存企业影响最为显著，高成本企业项目或不断推迟投产甚至停产，有利于长期钴价触底企稳。公司在一次性存货跌价减值损失之后，未来高库存成本影响因素或不在，伴随近期  MB  钴价反弹，盈利或将改善。
        盈利预测与评级：小幅调低  2018-2020  年预计分别实现归母净利  7.1  亿元、3.2  亿元、4.8  亿元，EPS  为  3.7  元、1.7  元、2.5  元，以  4  月  9  日收盘价计算，对应  PE  为  27.0X、59.5X、39.5X。维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期等