国信证券-伟明环保-603568-2018年年报点评：业绩符合预期，五大板块协同发展-190411

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        营收增长  50.29%，归母净利润增长  46.01%，业绩符合预期
        2018  年公司实现营收  15.47  亿，同比增长  50.29%；实现归母净利润  7.4  亿，同比增长  46.01%。每  10  股转增  2.5  股及送红股  1  股并派现  3.30  元（含税）。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目  2018  年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。
        垃圾焚烧：18  年新增订单规模  6200  吨/日，逐步进入投运高峰期
        公司  2018  年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为  1.36  万吨/日。2018  年合计完成生活垃圾入库量  424.36    万吨，同比增长  14.59%；完成上网电量  12.91  亿度，同比增长  14.96%，两项指标均创公司年度运营新高。从公司  2019  年的经营计划来看，2019  年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量  530  万吨，较18  年增长  24.89%；计划完成上网电量  15.90  亿度，较  18  年增长  23.16%。2018  年新增垃圾焚烧发电处理规模  6200  吨/日，超市场预期。
        餐厨垃圾和清运业务：加快布局，初见成效
        2018  年公司合计处理餐厨垃圾  10.52  万吨，同比增长  53.35%，完成清运餐厨垃圾  10.60  万吨；受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液  13.24    万吨，比去年同期增长  56.32%；完成清运生活垃圾  14.85    万吨。2018  年公司新增餐厨处理规模约  590  吨/日，新增清运规模约  500  吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上，积极完善固废产业链，初见成效。
        财务分析：盈利能力持续提升，成本管控能力强
        公司三项费用率均出现下降，成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%，同比减少  0.29  个百分点，资金回款能力略有提升。ROA、ROE  为15.26%、28.74%，同比提升  1.36、4.50  个百分点。ROE  的持续提升，主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。
        风险提示：垃圾补贴下滑风险。
        投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒
        预计公司  2019-2012  年净利润为  9.01  亿、10.96  亿、13.65  亿元，对应估值为20、16、13  倍，维持“买入”评级。