兴业证券-隧道股份-600820-收入加速增长，投资收益减少拖累业绩-190414

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        投资要点      
        2018年公司累计新签施工及设计合同额  588.99  亿元，同比下降  9.74%，主要系上海市外订单有所下降。上海市内、上海市外、海外订单分别同比变动-0.32%、-18.50%、-4.81%；轨道交通类、市政工程类、能源工程类、道路工程类、房产工程类、其它工程类新签订单分别同比变动-37.85%、74.99%、-6.46%、-49.47%、65.51%、-46.85%。
        公司  2018  年实现营业收入  372.66  亿元，同比增长  18.21%，主要系上年新签订单逐步落地驱动施工收入较快增长。施工业、设计服务、运营业务、机械加工及制造、房地产业、材料销售、租赁及其他业务分别实现营业收入  337.61亿元、17.72  亿元、4.96  亿元、3.92  亿元、0.19  亿元、1.89  亿元、4.51  亿元，分别同比增长  16.62%、26.83%、-0.36%、-3.07%、32.78%、174.51%、551.00%，上年新签订单逐步落地驱动  2018  年施工收入较快高增长；
        公司  2018  年实现综合毛利率  12.58%、同比提升  0.65%；实现净利率  5.36%、同比下降  0.45%，净利率下降主要系投资收益下降所致。  施工业、设计服务、运营业务、机械加工及制造、房地产业、材料销售、租赁及其他业务的毛利率分别较上年变动-0.89%、8.81%、2.44%、2.89%、-3.10%、3.87%、55.55%，施工主业、房地产业毛利率有所下降，其余业务毛利率均有不同程度提升。
        2018  年公司期间费用率为  4.44%，同比下降  0.81%，三项费率均有所下降，其中管理费率、财务费率分别同比下降  0.58%、0.27%，主要系费用刚性而收入增长较快所致；2018  投资净收益为  8.17  亿元、同比减少  39.89%，主要系处置长期股权投资的收益和  BT/BOT  项目投资收益减少所致。
        公司  2018  年资产减值损失占比为  0.15%，同比提升  0.01%；公司  2018  年每股经营性现金流净额为  0.49  元，较去年基本持平。  
        盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS  为0.70  元、0.77  元、0.85  元，4  月  12  日收盘价对应的  PE  分别为  10.9  倍、9.9倍、9.0  倍，维持  “审慎增持”评级。  
        风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期