国信证券-硅行业分析框架-210907

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国信化工观点：1）金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气：近期金属硅价格上涨明显，目前黄埔港金属硅421#价格约29500元/吨，环比8月上涨约11000元/吨，同比上涨16500元/吨。

2020年我国金属硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。

生产1吨金属硅需要12000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，也是金属硅累库季。

但近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳等供给不足导致开工率受限。

新疆、云南、四川等金属硅主产地由于在能耗降低与能源消费总量控制中被预警，预计2021年下半年电力供给将持续紧张，预计金属硅等高能耗行业开工将受到较大影响。

需求方面，预计2021年下半年国内金属硅出口仍将快速增长，21Q4-22Q2有机硅、多晶硅企业新产能陆续投产，预计拉动金属硅需求30-40万吨/年，工业硅新产能只有新安股份（3万吨/年，预计22Q1投产）和合盛硅业（40万吨，预计22Q2投产），金属硅供需有望进一步趋紧。

我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，且面临无电可用局面，21Q4-22Q2下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期（22Q2）到来之前金属硅有望维持高景气。

2）有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增：本周国内有机硅中间体DMC价格上涨至37000-37500元/吨，部分价格甚至上涨至38000元/吨，环比上涨10%，同比上涨115%，下游对高价原料接受度提升，本周107胶价格上涨2000元至38000元/吨，D4价格上涨至39000元/吨，生胶价格上涨2000元至39000元/吨。

生产1吨有机硅DMC（约2吨有机硅单体）需要约0.5吨金属硅，由于金属硅受供给紧张影响价格大幅上涨，从成本端支撑有机硅价格上涨。

2021年上半年国内有机硅表观消费量约50万吨，同比增长10.7%，出口16.1万吨，同比增长38.1%；预期全年国内有机硅需求约15%-16%，其中国内需求增速10%-11%，出口需求增速6%-7%。

“金九银十”是有机硅传统需求旺季，有望拉动有机硅需求持续高增，有机硅景气度有望持续至21年底。

3）光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期：今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。

2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021年1-7月产量20.5万吨（剔除自用）。

我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW装机量，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%。

我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，行业有望持续维持高景气度。

投资建议：我们建议关注合盛硅业、新安股份、三孚股份、兴发集团等公司。

我们建议关注具备73万吨工业硅、93万吨有机硅单体产能的合盛硅业；具备10万吨/年工业硅、50万吨/年有机硅单体产能、8万吨/年三氯氢硅产能的新安股份；具备6.5万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份；具备36万吨/年有机硅单体产能的兴发集团等。

风险提示：产品价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。