兴业证券-银泰资源-000975-金矿产量持续释放，带动业绩高速增长-190417

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        投资要点
        公司发布2018年年报：公司实现营业收入48.26  亿元，同比增长116.69%；实现归母净利润6.63  亿元，同比增长96.78%；扣非归母净利润为6.33  亿元，同比增长105.10%。2018Q4  实现营收11.5  亿元，环比下降27%；实现归母净利润1.83  亿元，环比下降11%。同时公司公布利润分配预案，每10  股派发现金股利2  元（含税）。
        矿山产量释放与毛利率提升是2018  年全年业绩大增的主因：1）黑河东安金矿2018  年正式投产，矿石处理量与平均品位提升，带来净利润同比+963%至4.11  亿元；2）2018  年公司各类矿山产品的单位生产成本均出现下降，带来公司有色金属矿采选业的毛利率2018  年同比增长6.23pct  至63.8%，助力业绩增长。2019  年4  月起，青海大柴旦矿业正式复产，将为公司2019  业绩的持续高速增长带来有力推动。
        四季度业绩环比下降主要受玉龙矿业冬歇与产成品未出售形成库存有关。1）根据公司规划，玉龙矿业预计在11  月中下旬进入冬歇期，导致Q4  盈利下降；2）从公司披露的合质金库存量来看，2018  年末库存达4.42  吨，预计为公司Q4  产出的合质金尚未销售，导致四季度利润环比有所下降。
        小幅上调公司盈利预测：在美国经济基本面走弱以及加息预期减弱的环境下，黄金价格有望迎来上涨，公司金矿业务放量后将受益于金价上涨。同时，2018  年公司控股股东与实际控制人三次增持公司股份，且公司拟回购不超过3  亿元股份，启动员工持股计划，均体现了管理层对公司未来发展前景的看好。预计公司2019-2021  年分别实现归母净利润9.08、11.67、12.96  亿元，分别对应EPS  为0.46  元、0.59  元、0.65  元。以4  月16  日收盘价对应的PE  分别为22X、17X、16X，维持审慎增持评级。
        风险提示：贵金属、铅锌价格大幅波动；并购矿山生产进度不及预期