渤海证券-香精香料行业专题报告：行业发展空间广阔，相关公司各自深耕-190417

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        投资要点：
        潜力巨大的美好生活创造者
        香精通常直接用于增加各类终端产品的香气和香味，具有独特和不可替代的作用。随着全球经济的不断发展以及消费水平的不断提高，使得居民对于食品以及日用品品质的要求愈来愈高，香精香料行业得以快速增长。2017  年全球香精香料行业销售额达  263  亿美元，近  10  年复合增长率达到  2.63%。目前，西欧以及北美市场发展已经十分成熟，而发展中国家尤其是非洲以及亚洲的部分地区对于香精香料的消费额持续增长，预计亚太地区未来对于香精香料的需求将最为强劲。中国市场，无论从销售或者是消费均存在巨大的发展空间。我国  2010  年香精香料市场销售额为  200.0  亿元，至  2015  年销售额达  338.5  亿元，年复合增速为  10.97%。2015  年，我国香精香料消费额为  13.89亿美元，仅占全球总消费的  5.67%，增长空间巨大。
        国际市场呈垄断格局，国内集中度偏低
        总体来看，全球香精香料产业呈现高度垄断格局，国际十大香精香料公司多集中于发达国家，2017  年前十大生产企业市占率达  78.73%，头部公司奇华顿的全球市场份额高达  20%。中国目前共有香精香料企业  1000  余家，大多属于中小型企业，行业集中度相对较低。国内中小型企业在消费前端信息采集、市场研究以及研发投入较少，难以形成以技术为核心的竞争力，因此大部分中小型企业成长进程缓慢。近年来国际前十大香料香精生产公司均已进入中国市场，并且纷纷加大在华投资，新建研发中心以及生产基地，以求在中国广阔的市场当中分一杯羹。国际巨头的加入为我国香精行业的发展注入了活力，同时也加剧了竞争。
        烟草、食品、日化三大方向提供机遇
        在食品饮料、日化、烟草等众多行业中，香精都有着广泛的应用。国内卷烟市场短期趋于饱和，但其中的内部结构则在悄然发生改变。在消费升级的大环境下，通过使用香精能够赋予品牌香烟独有的特征香气，且有助于提升卷烟的等级。此外，加快国内卷烟出口、推进新型烟草在我国的发展都属当务之急，而这些发展方向又能够给烟用香精的发展注入新的生机。而在食用香精领域，随着我国城市化建设的发展，人们的饮食结构也随之发生变化，由此带动了预包装食品需求的迅速增长，从而推动了香精发展。我们预计，未来食品饮料行业整体将会向精细化发展，产品不断推陈出新，食品用香精必将存在广阔的发展空间。日用香精方面，近年来我国日化行业呈快速增长态势，但由于现代香精工业起源于欧洲，国际市场目前呈现高度垄断格局。未来，随着我国日化行业的不断发展，日化用香精或许可以得到新的发展契机。
        投资建议
        二十世纪  80  年代，发达国家香精香料行业同样处于高度分散格局，经过数十年的发展，目前国际市场行业格局已定。反观中国，目前无论从市场规模亦或是发展成熟度来说，都与国际市场相去甚远。随着消费升级持续，居民对食品及日化产品品质不断提升，将促使香精香料行业的加速发展，因此给予香精香料行业“看好”的投资评级。目前，国内市场除华宝股份在烟用香精领域独占鳌头以外，尚未出现细分领域绝对龙头，不同公司业务侧重不同各自深耕，相关上市公司未来必将借助资本优势继续发展壮大，行业竞争格局将向专业且集中的方向发展，综上我们推荐华宝股份、爱普股份及百润股份。
        风险提示
        食品安全问题风险、环保问题风险、政策风险。