兴业证券-星宇股份-601799-一季度业绩超预期，持续成长穿越行业周期-190419

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        投资要点  
        事件：近日公司公告一季报，2019Q1  营收  14.2  亿元，增  21.2%；归母利润  1.7  亿元，增  30.2%；扣非归母  1.5  亿元，增  32.8%；毛利率  23.3%，同比增  2.2pct、环比降  2.6pct；净利率  11.9%，同比增  0.8%，环比降  0.6pct。
        大幅超越行业，量价均有提升。根据乘联会及中汽协，2019Q1  国内乘用车销量  507.8  万辆，增  10.5%，其中，一汽大众销量降  27.0%，一汽丰田销量降  8.7%，一季度车市环比有所企稳但同比仍然不佳。星宇一季度营收  14.2  亿元，同比增  21.2%，大幅超越行业及主要客户，主要因：1、重点配套车型一汽大众探歌、探岳、宝马  2  系、吉利缤瑞等从  2018Q2  陆续开始量产，有基数效应；2、以探歌为起点，公司开始配套多款车型全  LED大灯，由于  LED  大灯价格在氙气灯的  2-3  倍左右，导致公司营收增速高于销量增速。
        期间费用率略有下降，接近历史最低水平。公司  2019Q1  销售费用率  2.5%、降  0.1pct；管理费用率  2.8%、增  0.2pct，研发费用率  3.6%、降  0.3pct，财务费用率  0.1%，同比持平，期间费用率  8.9%，同比降  0.2pct。
        LED  化推动盈利提升，持续成长穿越行业周期。2019  年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪  A3  等众多项目将量产，其中全  LED大灯项目较多，2019  年是公司新项目量产大年。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的，我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段，成长空间仍然广阔，且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  2.67/3.19/3.80元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量不及预期，公司产品价格下降高于预期