兴业证券-易华录-300212-以数据湖为核心，全面提升盈利能力-190417

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        投资要点  
        事件：公司公告：2018  年实现营收  29.56  亿元，同比减少  1.74%；实现归母净利润  3.02亿元，同比增长  50.29%。  
        以数据湖为核心，模式升级，盈利能力明显提升：公司数据湖业务的落地，驱动公司朝产品及运营模式升级，一方面公司蓝光存储、D-box、交通软件等产品实现良好销售，另一方面，数据湖落地也为公司带来了运营收入，从而在利润端实现毛利率明显改善及净利润的高速增长。数字经济基础设施业务，毛利率增加  12%，达到  53%，数据运营服务毛利率增加21%，达到64%，同时传统业务得到有效控制，毛利率增加1.43%，公司整体毛利率提升  10  个百分点，达到  38.8%。
        研发费用投入加大，现金流有所改善：公司费用投入整体加大，其中研发费用同比增加  92%，主要原因在于研发人员的增加带来费用增长，管理费用同比增长  52%，主要原因在于人工成本增加，销售费用同比下降  14%，受益于分支机构的精简。经营性净现金流-3.8  亿，同比改善  8.8  个百分点，预计  2019  年随着数据湖项目回款加快，现金流将进一步改善。
        数据湖业务加速落地，运营试点取得突破：公司  2018  年先后落地天津、延吉、株洲等  7  个数据湖项目，2019  年  1  季度落地成都、重庆等数据湖项目，目前数据湖落地速度持续加快，将成为支撑公司未来业绩的主要业务板块。运营方面，目前数据湖生态联盟有  300  余家企业，公司完成了  6  个行业  100  家方案的对接，同时针对不同行业完成了多个版本的  D-box  产品设计研发，下一步，公司将继续打造“政府数据开放目录库”、  “结构化数据标注库”、  “人工智能算法工具库”等数据湖特色的运营产品和服务。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  4.4  亿元、6.24亿元、8.65  亿元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：政策环境风险；经营风险；财务风险