兴业证券-拓普集团-601689-业绩符合预期，轻量化是今年核心看点-190419

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        投资要点      
        事件：近日，公司公告  2018  年报，全年营收  59.8  亿，增  17.6%；归母利润  7.5  亿，增  2.1%；扣非利润  6.8  亿，增  0.5%；毛利率  26.9%，同比降1.1pct；净利率  12.6%，降  1.6pct。业绩符合此前的业绩预增公告。
        营收略有增长，盈利显著承压。2018  年乘用车产量降  5%、吉利增  11%、上汽通用降  2%。分产品营收，减震  23.1  亿、增  3.9%，内饰  22.2  亿、降3.5%，底盘系统  11.7  亿、增  220.6%（福多纳并表效应），智能刹车  1.3  亿、增  13.8%。减震及内饰增速分化，主要因客户结构差别（出口业务以减震件为主，稳定增长）。分产品毛利率，减震  30.1%、降  3.4pct，内饰  23.6%、降  0.2pct，底盘  18.2%、降  4.0%，智能刹车  36.5%、降  5.1pct，原材料成本上升和员工规模扩张导致毛利率下降较多。
        压缩资本开支，转固影响利润。2018  年公司资本开支  13.3  亿，同比增  0.4亿，相比  2017  年报中的计划（20  亿）大幅缩减。2018  年末公司固定资产27.7  亿元，净增  8.2  亿元，武汉拓普、汽车电子等工程陆续转固。全年固定资产折旧  2.7  亿元，净增  0.8  亿元，对净利润产生了较大影响。2018  年末公司在建工程  11.8  亿元，净增  2.6  亿元，增量主要来自设备安装工程及智能刹车项目。
        业绩符合预期，轻量化是今年核心看点。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长，且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商，近年来大量轻量化产品陆续投放市场，是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局，并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.07/1.20/1.34  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量不及预期，公司产品价格下降高于预期