国信证券-华夏幸福-600340-2018年报点评：新组合、新定位、新战略-190422

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        2018  年净利增长  32.9%，EPS3.91  元/股，略超预期
        2018  年公司实现营业收入  838.0  亿元，同比增长  40.5%；归母净利润  117.5亿元，同比增长  32.9%；按最新股本计算的  EPS  为  3.91  元/股，略超预期。公司拟每  10  股派发现金  12  元，按  4  月  19  日收盘价计算，股息率达  3.6%。
        房地产开发显著增长，产业新城大步向前
        2018  年，实现销售金额  1627.6  亿元，同比增长  6.9%。2018  年新增  PPP  入库产业新城项目  16  个、国家级  PPP  示范项目  3  个，均在环北京以外区域；新增签约入园企业  702  家，较  2017  年增加  67  家，环京以外区域新增占比达71.4%；新增签约投资额约  1660  亿元。
        运营成本降低，业绩锁定性佳
        公司大力优化组织结构，降费增效，销售费用及管理费用占营收比例明显下降，经营质量不断提高。公司融资方式多样，2018  年平均融资成本为  6.42%。截至  2018  年末，公司共有银行授信  3683  亿元，已使用  605  亿元，剩余额度  3078亿元，银行授信保有量高。截至  2018  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为  53.1%；净负债率  161.1%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为  1.9  倍，短期偿债能力较好。公司  2017  年末预收款为  1375.1  亿元，可锁定  2018  年  wind  一致预期营收的  129%。
        新组合、新定位、新战略
        2019  年  1  月中国平安继续增持，持股比例提升至  25.25%,为公司第二大股东。与此同时，中国平安  2  位高管进入公司董事会，前华润置地  CEO  吴向东被聘任为公司  CEO  暨总裁，并当选联席董事长。中国平安的战略入股以及新管理层的入驻将助力公司资源禀赋进一步优化，继续做大做强产业新城业务，同时逐步实现“开拓新模式、新领域、新地域”的发展战略。公司异地复制加速突破，环北京以外区域在公司整体业绩占比快速增长。
        未来有望受益股东及新管理层红利，维持  “买入”评级。
        公司运营效率逐步提升、异地复制进入加速期，预计  2019、2020  年  EPS  分别为  4.83、6.00  元，对应  PE  为  7.0、5.6X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期；或公司新进股东、新进管理层磨合出现困难。