国信证券-建设机械-600984-2018年年报点评：业绩高速增长，经营质量显著改善-190423

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        业绩高速增长
        公司公布  2018  年报，实现营收  22.27  亿元，同比+21.77%；实现归母净利润1.53  亿元，同比+571.94%。公司业绩增长的主要原因为：2018  年度，公司顺应建筑工业化的发展趋势，积极优化产业布局，完善大中型塔机设备配置，扩大建筑起重机械租赁业务规模，子公司庞源租赁塔机出租率以及平均吨米租金均达历史最好水平，有力地提升了公司的经营业绩。
        盈利能力大幅提升，经营质量显著改善
        2018  年，公司各项经营指标取得较大进步：1）公司盈利水平大幅提升，毛利率  32.92%，同比+3.34pct，净利率为  6.88%，同比+5.59pct  ；2）费用率略有增加，期间费用费率为  20.41%，同比+2.9pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别-0.37/+1.38/+1.89pct；3）资产质量显著改善，应收账款周转天数从上年的  306  天下降至  290  天；存货周转天数从上年的  78.7下降至  72.6  天。4）经营活动现金净流净额  3.1  亿元，同比+592%，创历史新高。
        “量、价、利用率”齐升，塔吊租赁业务持续高增长
        2018  年，庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机，充分依托母公司上市平台优势，持续加大设备投入力度，提升市场份额和经营业绩。2018  年庞源租赁新签合同超过  24.6  亿元，比  2017  年增长  39.77%。2018  全年新增设备采购额约  10.9  亿元，期末共拥有塔式起重机  4,271  台，塔机总吨米数  96.5  万吨米。塔机年度平均吨米使用率  76.1%，同比+6.1pct，再创历史新高。庞源租赁“量、价、利用率”齐升，三因素共同驱动公司高速增长：2018  年庞源租赁实现收入  19.37  亿元，同比+45.9%；净利润  2.87  亿元，同比+56.8%。
        盈利预测与投资建议
        预计公司  2019-2021  年净利润分别为  4.69  /6.17/7.74  亿元，对应  EPS  分别为0.57/0.75/0.94  元，对应  PE  分别为  13.0/9.9/7.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        政策风险；房地产和基建增速放缓；装配式建筑发展不及预期；