渤海证券-信用债周报：发行量及净融资额下降，信用利差持续分化-210907

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核心观点：投资观点上周（8月31日至9月6日）各期限发行利率有所分化，整体呈短久期品种上行，中长期限品种下行的态势，变化幅度为-2BP至1BP。

信用债发行总量下降，其中各品种发行量较前周均有较大幅度下降；信用债净融资额减少，各品种净融资额较前周均有减少，其中中票、短融净融资额已转为负值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比62.72%，AA+级占比19.77%，AA级占比16.70%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比32.83%，1年期占比6.86%，3年期占比27.17%，5年期占比21.89%。

二级市场方面，上周信用债总成交量有所上升，除中票成交量较前周有所减少外，其余各品种成交量较前周均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差继续分化，整体呈短期限品种收窄，中长期限品种走阔的态势。

9月3日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2021）》，对2020年以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。

在加强金融市场体制机制建设的展望中，提出“加强债券市场建设，推动完善债券市场法制，促进债券市场金融基础设施根据市场实际需要有序互联互通，提升债券违约处置效率”。

我们认为，公司信用类债券违约处置与信息披露规则逐步统一，将有利于推动债券市场高质量发展。

地产债方面，随着房地产企业“三线四档”融资管理趋严、金融机构房地产贷款集中度管理落地，银保监会持续加大经营贷等违规资金流入房地产的监管和处罚力度，房地产金融管理长效机制不断完善，密集出台的房地产调控政策凸显了政府的决心，短期调控收紧趋势将延续。

房企高周转发展的模式不再适用，低杠杆持续稳健经营的模式优势将会显现，行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，下半年城投债偿还金额仍处较高水平，城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益一级市场：发行量及净融资额下降，发行指导利率分化8月31日至9月6日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行222只，发行金额1975.07亿元，周环比下降44.69%，信用债净融资额88.77亿元，周环比减少1052.60亿元。

交易商协会公布的发行指导利率有所分化，整体呈短久期品种上行，中长期限品种下行的态势。

1年期品种利率变化幅度为-1BP至1BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-1BP至1BP，7年期品种利率变化幅度为-2BP至-1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比62.72%，AA+级占比19.77%，AA级占比16.70%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比32.83%，1年期占比6.86%，3年期占比27.17%，5年期占比21.89%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差分化8月31日至9月6日，信用债合计成交5229.21亿元，成交量周环比上升4.26%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交242.85亿元、135.81亿元、2281.96亿元、1905.44亿元、663.15亿元。

除中票成交量较前周有所减少外，其余各品种成交量较前周均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差继续分化，整体呈短期限品种收窄，中长期限品种走阔的态势。

当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于55.10%、75.40%、63.30%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于58.60%、62.10%、48.80%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于49.90%、68.90%、45.60%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于98.50%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于98.40%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于91.90%分位。

信用评级调整统计8月31日至9月6日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周持平，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计8月31日至9月6日，共有2家发行人违约，分别为南京建工产业集团有限公司、东旭集团有限公司，违约债券分别为“16丰盛03”、“18东旭01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。