国信证券-伟明环保-603568-2019年一季报点评：新增订单超预期，加快产业链布局-190424

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        Q1归母净利润同比增长30.56%，业绩符合预期    
        2019年一季度公司实现营收4.79亿，同比增长48.83%；实现归母净利润2.32亿，同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长，主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入，公司设备销售及技术服务增加，为一季度业绩释放提供支撑。  
        期间费用率持续下降，成本控制能力强    
        2019Q1期间费用率10.20%，同比下降0.39pct，成本管控能力突出。管理费用率3.76%（-1.16pct），销售费用率0.60%（+0.02pct），财务费用率4.33%（+0.75pct），均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%，较去年年底下降4.52pct，主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万，同比下降157.78%，主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。  
        垃圾焚烧发电：一季度新签订单3900吨/日，持续超预期  
        一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约，总投资金额15.82亿元，处理规模3900吨/日。报告期后，公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目，收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目，进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模，拓展福建省固废处理市场。  
        餐厨垃圾和清运业务：加快布局，初见成效  
        2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目，合计新增处理规模约1,215吨/日，新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上，积极完善固废产业链，初见成效。  
        风险提示：垃圾补贴下滑风险，项目进度不及预期风险。
        投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒    
        公司未来看点在于：①精细化运营：深挖现有项目潜力，提升运营管理水平，提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张：从浙江走向全国，成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸：拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务，培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元，对应估值为21、17、14倍，维持"买入"评级。