兴业证券-云海金属-002182-扣非归母净利同比大幅提升，长期镁深加工值得期待-190423

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        投资要点
        公司发布2019  年一季报：2019Q1，公司实现营业收入11.9  亿元，同比增2.75%，环比下滑7.78%；实现归母净利0.47  亿元，同比下滑17.65%，环比下滑42.04%；但实现扣非归母净利0.41  亿元，同比增195.91%，环比下滑49.6%。公司预计，2019  年上半年，在不包含拆迁带来的业绩补偿背景下，归母净利润或达到0.9-1.4  亿元，同比下滑38.09%-下滑3.69%；我们预计，相对于2018H  扣非归母净利0.61  亿元，今年也有较大提升。
        拆迁补偿款为业绩同比下滑核心原因，主营业绩受益于价格上涨和成本改善。①价格和成本均助力Q1  同比毛利改善。2019Q1  镁锭价格环比下滑4.89%至1.81  万元/吨，同比上涨11.42%，价格同比改善；考虑到一季度的春节因素，预计产量也或导致Q4  收入环比下滑的原因。盈利方面，2019Q1  毛利率环比下滑18%至14.62%，同比上升19.2%；除去价格因素外，2019Q1  煤炭/硅铁分别环比下滑3.92%/12.14%至586.4  元/吨和5736.1元/吨，同比下滑6.9%和18.1%，我们测算行业的生产成本也或环比下滑5.71%，同比下滑8.9%，带动业绩同比改善。②拆迁补偿款是导致业绩同比下滑的核心因素。2019Q1，公司其他收益仅为0.07  亿元，同比减利0.86亿元，此为导致归母净利同比下滑的核心因素，而公司依托主营业绩增长的扣非归母净利在价格和成本改善背景下同比增长195.91%。③除此之外，2019Q1  三项费用同比下滑36%至0.77  亿元，其中管理费用同比下滑65%，间接同比增利0.44  亿元，三费改善也带动主营业绩有所改善。
        宝钢入股意义重大，看好公司未来的镁合金深加工发展。宝钢金属入股公司将发挥战略协同作用，双方可以在汽车轻量化方面开展广泛的合作。同时，公司继续布局镁合金精深加工、铝加工领域；一方面继续在巢湖建设原镁产线，另一方面逐步延伸至下游深加工领域，产能不断放量。
        盈利预测与评级：考虑中期内原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长，未来镁深加工放量；维持公司2019-2021  年归母净利润为4.71  亿元、5.91亿元和5.86  亿元，EPS  为0.73  元、0.91  元和0.91  元，对应2019  年4  月23  日PE  分别为12.6  倍、10.1  倍和10.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：镁价大幅下跌；深加工项目不达预期；其他因素