中银国际-三安光电-600703-LED新应用注入增长动能，化合半导体带来成长机遇-190422

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        公司是  LED  芯片领域领军企业，Mini  LED、Micro  LED  等新应用的兴起，将推动  LED  行业进入新的成长阶段，为公司业绩增长带来机遇。另一方面，公司也在积极布局化合物半导体业务，寻找新的增长动能。看好公司未来的长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
        支撑评级的要点
        LED芯片技术优势明显，Mini  LED、Micro  LED  注入成长新动能。公司是LED  芯片行业领军企业，致力于以技术推动成本降低，毛利率水平显著高于竞争对手。从  LED  行业看，尽管  LED照明市场增速放缓，但  Mini  LED、Micro  LED  等新应用的兴起，将推动  LED  行业进入新的成长阶段。公司凭借技术优势有望快速抢占市场份额，为未来业绩增长注入新动能。
        布局化合物半导体，把握  5G  机遇。公司全资子公司三安集成主要从事化合物半导体集成电路业务，涵盖  PA  射频、电力电子、光通讯和滤波器等领域的芯片，目前，已拥有  6  寸的  GaAs  和  GaN  产线，产品应用包括  2G、3G、4G  手机功率放大器、无线网用的功率放大器、基站等。手机终端方面，在  4G  时代，手机  PA  较多采用  GaAs，而  5G  由于频段较高，特别是毫米波频段，手机  PA  或转向  GaN。在基站  PA  市场，5G  时代，GaN  或将取代原有的硅  LDMOS  技术。我们认为，公司作为  GaAs、GaN  等化合物半导体领域的新进入者，有望在  5G  推动的技术变革中受益。
        估值
        预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.79  元、0.91  元和  1.04  元，当前股价对应的  PE  分别为  17  倍、15  倍和  13  倍。考虑公司是  LED  芯片行业龙头，相较于竞争对手技术和成本优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。
        评级面临的主要风险
        化合物半导体推进不及预期、LED  芯片价格大幅下行。