兴业证券-美国1季度GDP数据点评：美国GDP超预期，面子和里子-190427

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        事件：27  日，美国公布  1  季度  GDP  数据，1  季度  GDP  季调环比折年增长  3.2%，大幅超出市场预期。我们认为：
        美国  GDP  超预期的主要驱动力：中国“抢出口”消退。1  季度美国  GDP超预期，主要源于净出口分项超预期，其对实际  GDP  的拉动由  2018  年4  季度的-0.08%大幅上升至  2019  年  1  季度的  1.03%。拆分国家来看，美国对中国贸易逆差在今年  1  季度大幅收窄，而对其他国家或地区的贸易逆差变化不大。而这可能与去年中国对美出口节奏有所调整有关。2018年  1  季度之后，随着贸易摩擦升级，“抢出口”效应开始显现，美国对中国的贸易逆差大幅扩张，而今年  1  季度开始，“抢出口”效应消退，美国对中国的贸易逆差大幅收窄，已回到贸易战之前的水平。反观美国“内需”——居民消费、企业投资均在走弱。
        企业投资：“软件”投资依然靓丽，但“硬件”投资继续走弱。2019  年  1季度企业投资相较  2018  年  4  季度继续小幅回落，如果拆分来看，知识产权投资仍维持在高位，而“硬件”投资——企业设备投资、建筑投资延续了自  2018  年  3  季度以来的回落趋势。反观  1  季度，美国工业产出季调环比增速降至负值，制造业新增就业在  1  季度持续走弱，甚至降至负值，然而库存同比增速仍在上升，可能正体现企业投资性需求下降的影响。
        居民消费：波动加大，或受金融资产价格影响加大。1  季度美国居民消费弱，主要源于消费意愿的下降。事实上，自  2018  年以来，居民消费的波动性在加大，或受金融资产价格波动影响较大。反观  2018  年以来美国居民消费，曾出现两次大幅走弱，一是  2018  年  1  季度，二是  2018  年  4  季度~2019  年  1  季度，似乎与美股调整的时点有一定的重叠性。而在  2019年以来美股持续修复的背景下，3  月美国零售销售增速已大幅反弹。
        往后看，结构或有分化，但趋势上  GDP  增速或已筑顶。往后看，一方面，美国当前库存水平仍然较高，“抢出口”消退的影响可能仍将持续一段时间，这将继续压低美国进口；另一方面，美股创新高之后，可能带动居民消费出现一波修复。但全球经济环境趋弱，外需对美国企业盈利的拖累将逐步体现，美国企业投资可能仍将偏弱。
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。