兴业证券-携程网-CTRP.US-携程与Naspers换股：Naspers成携程重要股东，携程成MakeMyTrip最大股东-190428

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        事件：
        携程与Naspers换股：Naspers成携程重要股东，携程成MakeMyTrip最大股东。2019年4月26日，携程网(CTRP.O)公告宣布：和Naspers达成协议，携程将发行新股，交换Naspers持有的MakeMyTrip股票。此外，携程将以一部分MakeMyTrip的普通股和B类普通股入股一家第三方投资基金。该交易一旦完成，Naspers将持有携程约5.6%的股票。同时，携程和其第三方基金将持有MakeMyTrip的普通股和B类普通股，分别占MakeMyTrip总投票权的49.0%和4.0%。  
        预计该交易将在2019年下半年完成。交易的完成将取决于一些成交条件的满足，包括必须的监管许可。          
        点评：
        高速发展的印度市场仍具人口红利，在线旅游市场空间较大。自1991年市场经济政策改革以来，印度一直处于高速发展态势，2018年印度的GDP增速达到了7.4%。而目前也正处于其互联网的高速发展期，据Kantar  IMRB披露，印度互联网使用量在18年达到5.66亿(yoy  18%），但目前整体互联网普及率仅为40％，有较大的渗透空间和互联网人口红利；此外，印度有超50%的人口在25岁以下，超65%的人口在35岁以下，有较好的中产阶段的的人口基础。随着互联网的渗透叠加中产阶段的的人口基础，印度的旅游市场也成为了关注焦点。印度政府预测，酒店与机票预订量预计在2020年达到280亿美元，约为2014年的两倍，届时41%的订单将会来自在线预订。  
        印度第一大OTA-MakeMyTrip，GMV实现了43%的复合增速，亏损幅度也逐年下降。据公司财报显示，MakeMyTrip19财年Q3在线预订总额为14亿美元，同比增长31.9%，总收入为1.248亿美元；调整后的收入为1.799亿美元，同比增长31.4%；调整后营业亏损2220万美元，同比减少了1170万美元的亏损。  
        携程、Naspers、MakeMyTrip三方共赢。Naspers对中国市场也存在兴趣，携程是中国在线旅游的龙头企业，此次交易后Naspers将持有携程约5.6%的股票；于MakeMyTrip而言，会获得携程、Skyscanner的支持；于携程来而言，将更加渗透仍具有人口红利的印度市场。  
        投资建议：我们维持公司的目标价48.29美元，相当于19年37.2倍PE，目标价较现价有11.6%的涨幅，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：中国经济波动影响行业景气度；行业政策风险；自然灾害、政治等突发事件风险；在线旅游服务行业竞争激烈；费用率上升风险。