兴业证券-4月PMI数据点评：PMI回调，关注政策重心的边际调整-190430

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        事件：4月制造业PMI下滑0.4至50.1，低于预期50.5；非制造业PMI下滑0.5至54.3，低于预期54.9。我们认为：
        4月制造业PMI回调，有一定季节性因素。从各月制造业PMI变化的历史均值来看，有一定季节性，具体而言，春节后3月往往较2月明显冲高，而4月则较3月有所下滑。整体来看，今年3-4月波动强于季节性（3月高于历史均值，4月低于历史均值）。
        生产、新订单均小幅回落，显示企业目前仍较谨慎。4月制造业PMI生产回落0.6至52.1，新订单回落0.2至51.4，显示供需均有所回调；生产经营活动预期指数下降0.3至49.9，显示企业对未来预期当前仍偏谨慎；原材料库存回落1.2至47.2，产成品库存回落0.5至46.5，结合3月工业企业产成品库存同比明显下滑，指向主动去库存的周期可能仍在延续。  
        新出口订单和进口指数继续攀升，关注贸易条件可能的改善。4月制造业PMI新出口订单上升2.1至49.2，进口上升1.0至49.7，均是连续第二个月明显增长，基本抹平去年年中以来跌幅。PMI进口指数持续回升，4月进口增速能否如期回暖，需持续关注。出口方面，随着原油在内的商品价格近期止跌回升，价格回暖形成将对出口形成一定支撑，但"抢出口"效应过后的冲击，可能仍将持续存在。
        购进价格指向4月PPI环比或将小幅回调。4月制造业PMI价格指数有所分化，其中购进价格分项下降0.4到53.1，出厂价格分项则进一步上升0.6到52.0。考虑到购进价格指数与PPI环比走势一致，4月PPI环比可能将小幅回调。  
        大中企业下滑，小企业持续改善，体现"宽信用"支持小微企业效果。从企业规模来看，大型企业PMI继续下滑0.3至50.8，中型企业PMI回落0.8至49.1，小型企业则继续回升至49.8。小企业较大中企业的改善，体现"宽信用"支持下，小微企业生产活动持续向好。
        关注经济阶段性企稳后，政策态度的边际变化。4月PMI的回调有一定季节性。从整体趋势看，经济中期下行压力不改。3月的PMI以及地产的回暖，主要来自金融条件改善及政府在需求端逆周期调节的支撑。可以看到，经济数据阶段性企稳后，政治局会议和央行例会的基调出现了一定微妙变化。短期政策重心可能重回供给侧结构性改革，这是我们需要关注的变化。
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。