国信证券-中国汽研-601965-2019年一季报业绩点评：盈利能力改善，一季报略微低于预期-190429

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        一季度营收下滑，利润略微低于预期
        公司  2019Q1  实现营收  5.01  亿（-22.23%），实现归母净利  0.94  亿（+8.43%），实现扣非归母净利润  0.90  亿（+4.73%）。按业务板块拆分来看，技术服务板块实现营收  2.08  亿（-3.26%），实现归母净利润  0.83  亿（-7.78%）。产业化制造板块实现营收  2.93  亿（-31.86%），实现归母净利润  0.11  亿（+466.67%）。整体而言，一季度业绩略微低于我们的预期。
        股权激励费用以及坏账计提综合对利润影响约  5.7%
        一季度由于计提股权激励费用以及薪酬营收使得管理费用显著增加，2019Q1同比增加约  900万，对应2018Q1利润影响约  10.34%，坏账计提冲抵了约  1400万元，因此该部分非经营性因素对于  2019Q1  的利润综合下来影响  5.7%。
        盈利能力持续改善，产业化制造板块仍有提升空间
        技术服务板块盈利能力从  2018Q3  开始持续改善，由  47.11%提升至  58.17%，我们认为主要是由于订单确认节奏的影响，整体看技术服务板块盈利能力较为稳定。产业化制造板块盈利能力持续改善，毛利率同比提升  4.19pct，净利率由  2018Q1  的-0.7%持续提升至  3.75%，主要由于产房搬迁完毕、规模效应提升、内部管理改善等因素催化。该块业务在去年单季度净利率最高水平达到6.49%，我们预计后期仍有提升空间。
        风险提示：风洞实验室进展不及预期，商用车业务下滑不及预期
        投资建议：掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级
        短期来看，公司基本面与汽车增量市场脱钩，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。考虑到一季度产业化制造板块下滑显著，而技术服务板块出现负增长，我们下调整体业绩情况，预计公司  19/20/21  年归母净利润分别为  4.69/5.44/6.34亿元，EPS  分别为  0.48/0.56/0.65  元，目前股价对应  PE  分别为  16.8/14.5/12.4倍，给予  18-20  倍估值，对应合理估值为  8.64-9.60  元，维持“买入”评级。