国信证券-景旺电子-603228-2019年1季报点评：Q1收入增长超预期，稳定成长优质资产-190429

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        Q1  营收增长  34%，归母净利润增长  18%，符合市场预期
        Q1  营收  13.16  亿元，同比+33.57%，归母净利润  1.84  亿元，同比+  17.68%，扣非归母净利润  1.68  亿，同比+10.86%。毛利率  29.90%，同比下滑近  4.0pct;净利率  13.47%，同比下降  2.4pct。在  1  季度淡季情况下，营收增长超出预期，主要系公司生产线升级及江西景旺二期项目释放产能所致，毛利率及净利率下降主要系宏观环境波动及消费电子淡季，部分产品价格下降。
        分业务板块，刚性板及  FPC  增长较好，自动化产线提升生产效率
        分业务来看，测算  1  季度刚性电路板营收  7.76  亿，同比增长约  21%，毛利率约  29%，同比有所下滑；柔性线路板  4.06  亿，同比增长  74%，毛利率约  26%，金属基电路板  1.14  亿，毛利率  37%。在  1  季度淡季情况下，三大业务板块营收均增长较好，且良率保持稳定，RPCB、MPCB  良率达到  98%以上，FPC产品达到  96%以上，FPC  良率有进一步改善空间，未来随着珠海双赢步入正轨，公司  FPC  业务盈利能力有望进一步提升。
        公司整体营运质量保持良好，新产能建设稳步推进  
        从资产负债表显现，1  季度末在建工程余额达  1.48  亿，相比  18  年期末提升约13%，预计系公司本部产线改造及江西景旺二期产能进一步建设，江西二期工厂共规划  5  条产线，每条产线设计产能  5-6  万平方米，总设计产能为  30  万平米/月，目前预计已有  4  条产线投产。
        从现金流量表显现，公司销售商品收到的现金/营收占比为  110%，存货周转天数同比持平，应收账款周转天数同比下降  4%，整体营运质量继续保持良好。
        稳定成长行业的优质资产，维持“买入”评级  
        公司是稳定成长行业中的优质资产，以精益管理为核心优势，对内实施股权激励激发员工动力，对外采取战略并购加速做大做强。预计  2019-2021  净利润1058/1341/1702  百万元，同比增长  31.8%/26.7%/26.9%，当前股价对应  19-21年动态  PE  25/20/15x，维持买入评级。
        风险提示  
        PCB  行业需求不及预期