兴业证券-钢铁行业周报：库存去化进一步放缓，需求转淡后高产量压力将凸显-190505

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        投资要点  
        本周  SW  黑色金属指数环比下跌  0.96%,同期沪深  300  环比上涨  0.62%。本周仅  2  个工作日，行业股票涨幅靠前的为杭钢股份  600126（3.8%）、三钢闽光  002110（2.3%）和华菱钢铁  000932（2.0%）。
        钢价小幅上涨，盈利环比有所回落。本周仅  2  个工作日，结合前一周数据来看，4  月下旬钢价先抑后扬，总体较  4  月中旬末小幅上涨，本周二螺纹钢收  4140  元/吨，较上周五上涨  0.2%，较  4  月中旬末上涨  1.0%，热轧板卷、冷轧板和中板的价格分别环比上周五上涨  2.0%、0.2%和  0.5%，较  4月中旬末上涨  1.5%、0.2%和  0.7%。螺纹仍强于热卷。原材料方面，截至4  月底，焦炭价格较  4  月中旬末上涨  50  元/吨，进口铁矿石价格继续上涨，废钢价格小幅回升，钢材盈利有所回落。截至  4  月  26  日，我们测算行业螺纹钢和热轧吨毛利环比分别减少  10  元/吨和  31  元/吨。
        库存去化进一步放缓。截至  4  月  26  日，五大钢材品种社会总库存较上周减少  61.13  万吨，钢厂总库存较上周减少  5.83  万吨，库存去化进一步放缓，且慢于去年同期。分品种来看，螺纹钢产量周环比再增  4.59  万吨，达  359.97万吨，社库与厂库合计降  41.65  万吨；热卷产量周环比增加  3.34  万吨，社库与厂库合计降  3.37  万吨。
        警惕旺季向淡季转换后高供给压力的凸显。4  月份以来，螺纹钢总库存（社库+厂库）的去化速度始终慢于去年同期，4  月以来螺纹钢周度总库存分别环比下降  72.69  万吨、72.12  万吨、60.78  万吨和  41.65  万吨，去年同期螺纹总库存分别环比下降  103.65  万吨、82.37  万吨、91.48  万吨和  89.07  万吨，差异明显。在地产韧性好，旺季需求如期释放的情况下，降库速度的同比差异一方面是由于需求释放节奏存在差异（去年需求延迟至  3  月底  4月初才开启集中释放，因而在  4  月份库存去化速率较高），但更主要的原因在于产量高企，4  月份以来螺纹钢产量持续增加突破新高，4.26  一周产量将近  360  万吨，较去年同期高  57  万吨。当前盈利水平下短流程产能预计将充分释放，虽然短期高供应尚有高需求消化，但后续南方地区将迎来预计，市场需求由旺季向淡季转换时期，高供给压力预计会进一步凸显，钢价或有所承压。
        当辉煌的盈利成为过去式，普钢企业利润向合理水平回落，板块主要关注估值修复机会，维持行业“中性”评级。推荐  1)生产成本低，业绩韧性强：方大特钢；2)下游多元，主要子领域供需格局好：南钢股份；3)抵御周期波动风险能力强的特钢标的：久立特材。建议关注：成本管控能力出众，扩产能巩固长材优势：三钢闽光；铁矿石相关标的：河北宣工、海南矿业。
        风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑