国信证券-慈文传媒-002343-年报及一季报点评：收入利润双低谷，关注后续项目表现-190505

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        事件：行业环境影响下，收入及净利润双低谷
        公司  2018  年实现收入  14.35  亿元，同比下降  13.84%；归母净利润-10.94  亿元，同比下降  367.93%；业绩符合预期。2019Q1  实现收入  1.54  亿元，同比下降  46.05%；归母净利润  0.06  亿元，同比下降  92.85%；业绩符合预期。
        公司影视剧出品数量及收入保持稳定，毛利率下滑显著
        公司  2018  年影视剧业务实现收入  12.56  亿，与上年同期持平；毛利率  1.7%，同比下滑  40pct，主要系公司精品剧制作投入较大，但行业低谷期项目减产延期下与收入错配所致。公司  2018  年共  5  部剧目实现首轮发行收入（与  17  年数目持平），5  部剧目实现首播；确认收入的剧目为《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》和《那些年，我们正年轻》。网生内容方面，截至目前公司已上线网络剧及网络电影共  8  部。
        行业低谷期费用率上升，商誉大幅减值后风险因素降低
        公司  2018  年销售费用率  16.27%，同比增长  10pct；管理费用率  5.17%，同比增长  1pct；2019Q1公司销售费用率  3.85%，同比增长  2pct，管理费用率  9.19%，同比提升  4pct。费用率提升主要受外部环境影响下，公司剧目播出进度调整，宣传推广费用等增加所致。此外，公司  2018  年对赞成科技计一次性提商誉减值约  9  亿元，目前公司账面商誉  1.28  亿，风险因素大幅降低。
        坚持头部剧战略，现实主义精品剧目储备丰富
        2019  年公司在江西出版集团等主流媒体的指导下，在继续开拓头部剧、网生付费内容等战略之外，拟出品剧目类型中现实题材剧目比例上升，2019  年预计有望实现收入剧目  6  部，其中现代原创剧《暴风舞》已取证，《爵迹》已完成制作，《盗墓笔记重启之极海听雷》《光荣时代》（反特刑侦题材）已开机，《乘风少年》（现实题材）《紫川》拟于  2  季度开机；2019  年预计上线或开机项目网生内容共计  13  部。
        盈利预测与估值评级
        预测  2019-21  年  EPS  分别为  0.58/0.66/0.79  元，当前股价对应  PE  分别为16/14/12  倍。看好公司精品剧打造实力，维持“增持”评级。
        风险提示：影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等