兴业证券-中煤能源-601898-持续优化煤炭主业，煤电化产业布局显成效-190502

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        投资要点  
        拥用丰富的煤炭资源，持续稳定生产有基础。公司的煤炭资源分布于山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等我国重点产煤省区。至  2018  年底，公司拥有煤炭资源量  236  亿吨，奠定了煤炭产业保持长期稳定生产经营的基础。山西宁乡矿区优质的炼焦煤资源，更是公司效益的稳定器。
        煤炭产能跃上新台阶，经营规模快速扩大。2018  年公司自产商品煤  7713  万吨，比上年增长  2.1%。全年对外销售煤炭大幅扩大到  1.56  亿吨，市场供给能力和主营业务盈利能力得到提升。特别是纳林河二号矿、母杜柴登煤矿建成投产后，扩大了公司优势产能。2019  年公司计划自产商品煤销售量  8950  万吨，同比增长  16.7%，煤炭主业优势进一步显现。
        煤电化产业布局进入收获期，产业协同效应将显现。近年来，公司着力打造的煤电化循环经济新业态已见成效，新型煤化工业务盈利能力大幅提升，成为公司发展第二引擎。电力业务渐成规模，电力装机规模实现翻番。2018  年电力、化工企业消纳自产低热值煤及工程煤  459  万吨。2019  年三个在建电力项目计划陆续投运，消纳自产煤的比重将进一步提升。一批新的煤矿、煤化工项目已获审批或开工，将为公司注入发展新活力。
        国企改革有望带来改革红利，增强公司发展后劲。2016  年以来，结合供给侧改革，国务院国资委持续推进涉煤央企整合重组煤炭资产，推进专业化管理。中煤能源的母公司——中煤集团不断低成本吸收其他涉煤央企的煤炭资产。2018  年，中煤能源收购了母公司持有的国投晋城能源投资公司  100%股权，迈出了快速获取新的发展增量的第一步。
        投资策略：公司各板块新项目投产后，公司营收规模将显著扩大。假设  2019-2021  年，市场煤炭售价分别变化-3%、-2%、-1%，由于公司收入结构的优化和一体化经营的成型，公司整体毛利率和  ROE  中枢依然会得到进一步改善。据此，我们修改了盈利预测，预计公司  2019-2021  年的营业收入分别为  1101  亿元、1148  亿元、1229  亿元，归母净利润分别为  51.44  亿元、54.98  亿元、58.98  亿元。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.39  元、0.41  元、0.44  元，对应  2019  年  5  月  2  日收盘价的  PE  为  13.1X、12.3X、11.5X，维持“中性”评级。
        风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下跌、化工产品价格大幅下跌、产业政策风险、安全和环保督察、建设项目未能如期完成