国信证券-环保行业18年年报及19年一季报总结：经历阵痛，业绩承压-190508

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        18  年板块净利润同比下降  33.12%，19  年  Q1  部分企业出现回暖
        环保板块  18  年营收、净利润分别同比+8.09%、-33.12%。与去年同期相比，营收、净利润增速下滑明显，利润率也呈下滑趋势，板块整体表现较差。进入  2019年一季度后，部分企业展现出了回暖势头，其中监测板块继续保持了较高的增长速度，我们紧密跟踪的优质公司国祯环保、伟明环保、高能环境都有较好表现。
        净利率同比下降  5.08pct，财务费用率大幅提升是主因
        18  年行业净利率明显下滑，主要原因：1）PPP  项目  15、16  年总体项目质量及收益率较高，但随后续项目竞争日益激烈，项目质量参差不齐，收益率偏低，拉低整体行业利润率水平。2）  受制于  2018  年资金面收紧，环保行业  18  年财务费用率大幅度上升，同比提升  0.8pct，侵蚀企业利润，影响行业净利率水平。
        资产负债率延续上升势头，监测行业资产负债率最低
        2018  年环保版块资产负债率延续上升趋势，同比提高  2.08pct。监测行业资产负债率  37.09%，在所有子板块中表现最优；大气、固废、水处理、节能四个板块资产负债率均维持在  55%-60%之间，主要系行业以重资产模式为主，工程业务居多，资金压力较大。
        应收账款大幅增长，高于营收增速，在总资产中占比提升
        2018  年环保板块应收账款合计  913.37  亿元，同比增长  22.14%，高于板块营收增速，大气、监测、节能板块应收账款同比出现明显增长。应收账款增速大幅高于营收增速，困扰环保企业的回款压力继续加大。
        18  年到  19Q1：股价表现较差，估值、基金持仓均处于历史低位
        2018  到  2019Q1，环保板块整体涨幅为-25.89%，在所有板块中位居中下游（19/29）。从估值层面看，处于历史低位，龙头上市公司  19  年不到  20X，具有很强吸引力。截至  2019  年一季度末，环保板块基金持仓市值为  63.42  亿元，占基金持股总市值  2.05  万亿元的  0.31%，创历史新低。
        阵痛过后，展望  2019，行业在发生一些积极的变化
        展望  2018，我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善：①PPP  项目趋于规范，利好环保行业中长期持续健康发展。②融资政策利好频现，资金情况有望改善。③国企介入，环保企业综合实力得到加强。19  年环保企业面临的外部环境在好转，内部控本增效效果逐步显现，基本面有望好转，优质公司业绩增长可持续性强。重点推荐国祯环保、聚光科技、启迪桑德、格林美。
        风险提示：资金面缓解或不及预期，项目进度或不及预期