兴业证券-南方航空-600029-Q1供需持续较快增长，租赁进表致汇兑弹性大幅扩大-190508

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        南方航空发布  2019  年一季报：一季度南方航空实现营业收入  376.33  亿元，同比增长  10.36%；实现归母净利润  26.49  亿元，同比增长  4.13%；合基本每股收益  0.22  元，同比下滑  12%。
        收益水平略有下滑。一季度南方航空实现营业收入  376.33  亿元，同比增长10.36%，略低于运力增速，预计客公里收益降幅为  1.4%，座公里收益下降0.8%。若考虑近几年南方航空持续推进的座舱改造、增加座位，预计单机收益情况同比平稳略有上升。
        受益燃油价格下降和公司成本管控持续加强，单位营业成本同比下降。一季度国内航空煤油出厂价同比下降  3.8%，燃油压力同比大幅减轻，同时受益于公司成本管控、座舱改造的持续推进，一季度公司营业成本合计  320.70  亿元，同比增长  10.0%，折合座公里成本下降  1.3%。受益于成本端的改善，一季度公司实毛利  55.61  亿元，同比增长  12.7%，毛利率小幅上升。
        投资策略：在民航消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端，受到  737max  事件影响，供给增长约束将进一步增强，行业供需有望持续改善。
        南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，“十三五”期间公司仍将保持较快发展，预计到“十三五”期末公司机队规模将超  1000  架，公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时，随着未来票价上限的打开，公司票价弹性将继续扩大。短期来看，旺季供给增速收缩的效应逐步显现，民航的高票价弹性有望得到验证。预计公司  2019-2021  年  eps  为  0.60、0.74、0.97  元，对应  5  月  7  日股价  PE  为  13X、10X、8X，当前估值仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件