兴业证券-中国国航-601111-成本端持续改善，盈利能力显著增强-190508

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        投资要点
        国航发布2019  年一季报：一季度国航实现营收  325.54  亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润  27.23  亿元，同比增长  3.60%，归属上市公司股东的扣非净利润  26.51  亿元，同比增长  1.93%；合基本每股收益  0.20  元，同比增长  3.6%。
        一季度国航总体运力增速有所放缓，客座率小幅提升。2019  年一季度国航投放客运运力  696.4  亿座公里，同比增长  6.6%，一季度平均客座率81.4%，同比提升  0.3pts,
        处置货航后收入结构调整，预计客公里收益基本持平。一季度国航实现营收  325.5  亿元，同比增长  3%，增速明显低于运力增速，主要是由于国货航剥离后货运收入同比减少，预计国航一季度客公里收益基本持平，含补贴口径同比增长  0.7%。同时受一季度油价小幅下降、国货航剥离影响，营业成本仅同比微增  1.3%，毛利润同比增长  12.3%。
        受利息费用增长、汇兑损益同比减少，一季度利息费用增长较快，扣汇兑利润同比增长  17%。投资收益连续  6  个季度同比改善。一季度投资收益为  3.3  亿元，同比增长  1.76  亿元，受益于国泰航空经营的逐步改善，国航投资受益持续  6  个季度同比增长。预计扣除汇兑损益和投资收益影响的利润总额为  24.5  亿元，同比增长  10%。
        投资建议：中国国航干线航线占比较高，盈利能力和业绩稳定性强，随着737-8  停飞事件的持续发酵，预计短期内  737  飞机引进和运营难以恢复，从公司自身角度看，可通过增加其他机型引进或减少退出缓解供给压力，但行业供需缺口扩大的趋势难以逆转，旺季票价弹性有望扩大。预计  19-21年  EPS  分别为  0.72、0.89、1.08  元，对应  5  月  7  日  PE  为  13、10、9  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件