兴业证券-吉祥航空-603885-宽体机成本因素逐步改善，业绩有望探底回升-190510

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        投资要点
        吉祥航空发布  19  年一季报：19  年  1  季度吉祥航空实现营业收入  41.32  亿元，同比增长  14.49%；实现归属上市公司股东的净利润  4.00  亿元，同比下滑  7.45%；归属上市公司股东的扣非净利润  3.26  亿元，  同比下滑20.03%；合基本每股收益  0.22  元，同比下滑  8.33%。
        需求和运力增速双双回升。19  年  1  季度吉祥航空投放客运运力  99.74  亿座公里，同比增长  14.5%，其中国内航线同比增长  13.8%，国际航线同比增长  17.5%,地区航线同比增长  23.4%。实现旅客周转量  85.00  亿客公里，同比增长  14.12%，其中国内航线同比增长  13.92%，国际航线同比增长14.31%，地区航线同比增长  22.66%。
        营业成本增长较快，但宽体机负面因素正在逐步改善。19  年  Q1  吉祥航空营业成本合计  33.82  亿元，同比增长  18.85%，稍高于运营规模增速，而18  年  Q1-Q4  营业成本分别增长  16.16%、26.97%、14.88%、38.86%，同比增速相较于  18  年  Q4  大幅放缓。18  年  Q4  由于  787  宽体机刚刚引进，日利用率不足导致成本大幅增长，但从  19Q1  的情况来看，随着日利用率抬升，宽体机负面影响正在逐步消除。
        投资策略：吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；考虑到未来三大航都受  737max  运力缺口影响，吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线，并受一二线航线价格上限打开，票价收益弹性大；同时宽体机增加经营杠杆，九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司  19-21  年  EPS  为  0.88、1.15、1.53  元，对应  5  月  9  日  PE  为14、11、8  倍，维持“买入”评级
        风险提示：  行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件