国信证券-高能环境-603588-土壤修复与固废运营齐头并进持续高增长可期-190513

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        土壤修复龙头，危废和垃圾焚烧运营类占比不断提升
        公司在原有以垃圾填埋场防渗等工程为主要业务的基础上，逐步发展成为土壤修复龙头，并在近两年不断加码运营类业务。目前形成来以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块的综合型环保服务平台，工程和运营收入均实现了高速增长。
        土壤修复市场快速推进，公司技术全面，呈现龙头态势
        我国土壤污染情况严重，在政策和资金的推动下，市场进入快速释放阶段。未来五年行业复合增速达  40%，潜在空间在  5000  亿左右。公司技术和资质全面，具有丰富的大型项目经营，市场拓展能力强，逐渐成为修复行业龙头。在行业竞争日趋激烈的形势下，公司市占率稳步提升到  18  年底的  15%左右。公司新增修复订单增长快速。而土壤修复的轻资产模式，可以使订单快速转化业绩。
        通过收购快速形成一批危废运营资产，提供稳定运营现金流
        我国现阶段危废处置缺口仍然巨大，监管加严使得行业发展正当时。公司抓住机遇，通过并购与投资自建相结合的方式，快速形成超过  50  万吨/年的核准经营规模，已进入行业第一梯队。危废资产的增加是公司  18  年的收入快速增长的重要原因，公司的业绩也将更为平滑。公司在手危废储备项目丰富，储备核准经营规模合计超过  30  万吨/年，逐渐投运将显著扩大产能。
        生活垃圾填埋技术龙头快速拓展垃圾焚烧业务
        公司原是城市填埋领域技术龙头，市场份额领先。垃圾焚烧商业模式清晰，国家大力政策支持，行业发展快速。公司快速拓展生活垃圾焚烧业务，整合固废处置能力，快速提升工程和运营业绩。当前公司在手垃圾焚烧发电项目  11  个，日处理规模达到  8800  吨/日，已有  3  个项目投运，4  个在建。垃圾焚烧项目建设的推进将显著提升公司的工程业绩，而随着投运，运营业绩也迈上新台阶。
        给予“买入”评级
        公司三大业务稳步推进，营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们预计公司  19-21  年利润分别为  4.5/6.2/8.0  亿，对应估值为  15/11/8X，给予“买入”评级。通过多角度估值，得出公司合理估值区间  17.7-23.7  元。
        风险提示：项目推进或不及预期，投资加大导致资金紧张，政策风险