国信证券-商贸零售行业年报一季报总结暨5月投资策略：19Q1增速放缓，预期环比改善-190515

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        社零增速小幅回升，多数品类表现良好
        2019  年  1-3  月，社零总额  97790  亿元，同比名义增长  8.3%，实际增长  6.9%。其中，3  月社零总额  31726  亿元，同比增长  8.7%，增速环比提升  0.5pct。分品类数据来看，受益于  CPI  上涨，必选消费增速表现良好，部分可选品类环比提速。食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为  11.8%/6.6%/16.9%；增速环比+1.70/+4.80/+0.70pct；可选消费中，化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为  14.40%/-1.20%/11.90%；环比+5.50/-5.60/+11.90pct。
        年报一季报总结：营收利润增长小幅放缓，关注集中度变化
        整体：2018  年，商贸零售行业营业收入  7034.92  亿元，同比增长  17.19%；归母净利润  283.89  亿元，同比增长  74.49%，剔除苏宁，收入/利润同比增长11.20/24.91%。2019Q1  营业收入  1914.67  亿元，同比增长  10.18%；归母净利润  56.72  亿元，同比增长  10.46%，剔除苏宁影响，收入/利润增速为  4.08/10.46%。
        超市板块：营收增长环比改善，预期全年持续向好。2018  年，超市板块营业收入  1548.41  亿元，同比提升  10.02%；归母净利润  26.77  亿元，同比提升  27.30%，收入利润同比增长提速明显。2019Q1，超市板块营业收入  463.75  亿元，同比提升  9.41%，较  2018Q4  环比提升；归母净利润  17.20  亿元，同比+36.11%。受益于减税降费等政策以及基数影响，预计  2019  年超市行业经营状况将持续向好。
        百货板块：增速放缓，企业分化明显。2019  年，百货板块营业收入  1765.20  亿元，同比提升  0.57%，归母净利润  56.18  亿元，同比提升  2.80%。19Q1  营业收入  487.15  亿元，同比下降  1.73%，归母净利润  22.83  亿元，同比提升  3.73%。由于  2018Q1  高基数效应，2019  年有望呈现增速环比提升趋势。
        黄金珠宝:景气度下行，分化加剧，聚焦龙头。2018  年，黄金珠宝行业剔除豫园，收入/利润增速分别为  7.07/-10.68%。2019Q1，剔除豫园股份板块收入/利润增速分别为-4.42/-4.45%，宏观经济下行对可选品类造成较大影响。由于消费刺激政策及基数效应，我们预计  19H2  黄金珠宝行业经营状况有望边际改善。
        投资建议：短期关注高速增长、弹性较大的细分龙头估值修复
        近期市场出现回调，部分前期涨幅较大的个股也出现中长线布局机会。中长期我们认为行业集中度提升仍然是商贸零售的主旋律，从整合集中提速的角度推荐高速展店、竞争优势明显的细分行业龙头。受益通胀水平提升，超市企业有望持续录得较好表现，期待估值水平较低的细分龙头苏宁易购、周大生的估值修复；此外，前期涨幅较大的百货龙头天虹股份近期回调明显，中长线布局机会显现。
        重点推荐永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、苏宁易购